“新周期”證偽 銅價(jià)回調(diào)在所難免

　　有色金屬銅現(xiàn)貨市場(chǎng)升貼水整體相對(duì)歷史水平走弱。一方面是需求維持清淡格局，“新周期”一說不攻自破；而價(jià)格在短期快速上漲后，接盤力量明顯疲軟，銅價(jià)面臨階段性見頂回落。另一方面，保稅區(qū)貨源因人民幣走強(qiáng)、結(jié)匯拋貨動(dòng)力增加、保稅區(qū)庫存降低而出現(xiàn)升水溢價(jià)快速走弱。

　　四季度銅企冶煉產(chǎn)能有望釋放。若冶煉企業(yè)產(chǎn)能投放，則需進(jìn)一步增加銅精礦采購。這就會(huì)直接導(dǎo)致銅精礦加工費(fèi)走弱。雖然加工費(fèi)走弱會(huì)限制精煉銅產(chǎn)量，但總體而言釋放產(chǎn)能最終會(huì)導(dǎo)致精煉銅供應(yīng)提升。短期來看，進(jìn)口精煉銅供應(yīng)受限，當(dāng)前精煉銅供應(yīng)沒有明顯提升。7月中國市場(chǎng)數(shù)據(jù)整體下滑暗示目前需求偏弱，銅現(xiàn)貨市場(chǎng)基差已在歷史數(shù)據(jù)以下，短期銅價(jià)格回調(diào)不可避免。不過，由于實(shí)際供應(yīng)量上升仍然需要時(shí)日，且受加工費(fèi)制約，銅價(jià)回調(diào)空間也有限。

　　熱點(diǎn)難持久 滬銅高位回調(diào)

　　7月，期銅強(qiáng)勢(shì)拉升，供應(yīng)偏緊及中國需求的樂觀預(yù)期是推動(dòng)銅價(jià)上漲的主因。美元指數(shù)的疲軟為銅價(jià)提供支撐。8月，全球精煉銅供應(yīng)偏緊趨勢(shì)仍在，不過仍處傳統(tǒng)消費(fèi)淡季。從基差變動(dòng)來看，期價(jià)大幅拉漲使現(xiàn)貨價(jià)格難以追隨。在缺乏進(jìn)一步利好支持的情況下，滬銅遭受拖累。近日銅價(jià)震蕩下行，一路跌破50000元/噸至49820元/噸后跌勢(shì)暫緩但承壓明顯。

　　繼6月走高后，7月中國規(guī)模以上工業(yè)增加值增速大幅放緩。同時(shí)，一系列零售、固定投資和房地產(chǎn)開發(fā)投資等數(shù)據(jù)也出現(xiàn)不同程度放緩。6月底到8月初，銅價(jià)持續(xù)上漲，超乎市場(chǎng)預(yù)期。主要是由于經(jīng)濟(jì)政策推動(dòng)下的供給收縮，以及全球總需求的持續(xù)回暖。今年下半年，由政策調(diào)控帶來的需求變化將使銅價(jià)上漲趨勢(shì)受到考驗(yàn)。本輪上漲與市場(chǎng)“新周期”觀點(diǎn)其實(shí)并無明顯關(guān)聯(lián)。周期對(duì)應(yīng)大宗商品需求端，無論從企業(yè)庫存、產(chǎn)能或是資本支出都相對(duì)穩(wěn)定。也說明當(dāng)前經(jīng)濟(jì)總需求并未出現(xiàn)擴(kuò)張態(tài)勢(shì)。當(dāng)前行情能讓廣大投資者接受的解釋應(yīng)為：政策驅(qū)動(dòng)下，資金對(duì)預(yù)期需求好轉(zhuǎn)過度炒作帶來的一輪漲幅。

　　當(dāng)前需求放緩、加工費(fèi)下調(diào)抑制精煉銅產(chǎn)量等因素交錯(cuò)下，短期50000元/噸整數(shù)關(guān)口或成為滬銅期價(jià)波動(dòng)線。

　　警惕美國貿(mào)易保護(hù)噱頭炒作

　　美國總統(tǒng)特朗普在當(dāng)?shù)貢r(shí)間8月14日下午簽署行政備忘錄，指示美國貿(mào)易代表對(duì)所謂“中國不公平貿(mào)易行為”發(fā)起調(diào)查，以確保美國知識(shí)產(chǎn)權(quán)和技術(shù)得到保護(hù)。這意味著或?qū)⒃绹?974年貿(mào)易法》第301條，授權(quán)美國貿(mào)易代表對(duì)中國“不合理或不公平貿(mào)易做法”發(fā)起調(diào)查，并可在調(diào)查結(jié)束后建議總統(tǒng)實(shí)施加征關(guān)稅等單邊制裁。該行為無疑是希望對(duì)美國貿(mào)易實(shí)施保護(hù)。2010年10月美國貿(mào)易代表辦公室曾經(jīng)以“中國政府對(duì)風(fēng)電等清潔能源產(chǎn)業(yè)提供大量非市場(chǎng)性補(bǔ)貼，對(duì)外國企業(yè)和商品實(shí)行歧視性政策”為由，對(duì)中國清潔能源產(chǎn)業(yè)展開調(diào)查。