造紙輕工行業(yè)：文化紙、箱板瓦楞紙市場價下調(diào) 短期需求較弱為主要原因

近期各紙種市場價出現(xiàn)下調(diào)，短期需求較弱為主因。根據(jù)紙業(yè)聯(lián)訊公布的成品紙市場價，雙膠紙價格下跌100-150 元/噸，銅版紙價格下跌150 元/噸；箱板瓦楞紙價格下跌250-300 元/噸。

文化紙市場價下調(diào)，主要與下游時效性較強的需求短期受抑制相關(guān)，未來回暖時機取決于疫情發(fā)展情況。①文化紙需求短期受抑制，但剛需并未消失；伴隨學(xué)校陸續(xù)開學(xué)，文化紙需求有望提振。文化紙終端需求以課本、書籍印刷為主，受疫情影響，其中時效性較強的教輔、本冊、學(xué)生試卷等印刷量短期下降，導(dǎo)致文化紙需求階段性下滑，紙價相應(yīng)回落。未來伴隨學(xué)校陸續(xù)開學(xué)，預(yù)計文化紙需求有望逐步回暖。今年文化紙的淡旺季或?qū)⒋蚱圃屑竟?jié)規(guī)律，需求旺季有望后移。當(dāng)前雙膠紙、銅版紙價格處于歷史中部位置，分別對應(yīng)約50%、35%的歷史分位。②文化紙供給端集中度相對較高，未來新增供給整體有限。

雙膠紙、銅版紙集中度相對較高（雙膠紙CR6 達(dá)65%，銅版紙CR4 達(dá)92%），行業(yè)協(xié)同整體較好。為應(yīng)對下游需求不足，近期銅版紙四大家龍頭紙企發(fā)出限產(chǎn)通知，計劃4 月合計減產(chǎn)9 萬噸，預(yù)計將影響當(dāng)月供給約16%，影響全年供給約1%。③短期內(nèi)文化紙價格壓力較大，回暖時機尚需關(guān)注疫情發(fā)展情況。

此次下調(diào)的價格為經(jīng)銷商的出貨價，是否會傳導(dǎo)至出廠價還需綜合供給因素。

考慮到目前文化紙盈利較高，我們認(rèn)為紙企限產(chǎn)能否有效執(zhí)行還需持續(xù)跟蹤。

綜合供需格局，預(yù)計文化紙價格短期內(nèi)壓力較大，未來具體何時回暖，與疫情發(fā)展情況直接相關(guān)。

箱板瓦楞紙價格本周回落250-300 元/噸，主要系供給端逐步恢復(fù)、終端需求下滑較多所致。①年后復(fù)工以來，廢紙系產(chǎn)業(yè)鏈價格經(jīng)歷快速上漲后顯著回落，價格劇烈波動主要源自國廢原材料供給情況的變化。春節(jié)復(fù)工后，國廢價格在較短時間內(nèi)快速提漲200-300 元/噸，箱板瓦楞紙同期上漲400-600 元/噸，其原因在于箱板瓦楞紙供給端約束——國廢回收量因拾荒者、打包站暫未返工而受限，原材料供應(yīng)短缺導(dǎo)致箱板瓦楞紙行業(yè)開工率一度不足50%，供給收縮程度大于需求，產(chǎn)業(yè)鏈價格整體上漲。此后箱板瓦楞紙開工率隨國廢回收率提升逐步恢復(fù)，但由于疫情影響下國內(nèi)消費、出口貿(mào)易均較為疲軟，供需不佳導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)鏈價格快速回落，國廢、箱板瓦楞紙價格累計下跌500-700 元/噸。②如未來終端需求持續(xù)較弱，箱板瓦楞紙行業(yè)集中度提升過程有望加速。根據(jù)箱板紙與原材料價差模擬盈利變化，我們推測當(dāng)前全部采用國廢生產(chǎn)的小型企業(yè)盈利已處于盈虧平衡線邊緣，而龍頭紙企受益于海外廢紙漿等原材料布局、與小企業(yè)相比成本優(yōu)勢顯著，仍能維持小幅盈利。我們也觀察到，近期出現(xiàn)部分箱板瓦楞紙企業(yè)階段性停產(chǎn)，如需求持續(xù)較弱行業(yè)集中度提升過程有望加速。

行業(yè)集中度有望提升，建議關(guān)注行業(yè)內(nèi)已在廢紙漿及替代纖維、海外成品紙項目等方面率先實現(xiàn)原材料布局、具備成本優(yōu)勢的龍頭紙企，重點推薦太陽紙業(yè)，建議關(guān)注理文造紙、玖龍紙業(yè)、山鷹紙業(yè)。