冶煉端產(chǎn)能否突破或成影響2019年鋅價(jià)關(guān)鍵

礦山供應(yīng)如期增加

2018年海外礦山如期復(fù)產(chǎn)，供應(yīng)增加主要集中在2018年下半年，2018年礦端整體供應(yīng)較2017年上升2%左右，雖復(fù)產(chǎn)增速不及預(yù)期但精礦供應(yīng)已有明顯增加，且供應(yīng)將在2019年進(jìn)一步釋放。國內(nèi)礦山自身雖無明顯增量，但隨著2018年下半年海外精礦正式流入國內(nèi)市場(chǎng)，國內(nèi)礦端供應(yīng)偏寬松，這一點(diǎn)可以從鋅精礦加工費(fèi)從18年初開啟上行通道，尤其是7月以后大幅上漲中得到驗(yàn)證。但為何鋅錠庫存一直無法積累？

冶煉端瓶頸導(dǎo)致礦端供應(yīng)傳導(dǎo)不暢

2018年國內(nèi)精煉鋅產(chǎn)量或下降2.43%，可見即便礦端供應(yīng)顯著恢復(fù)，但國內(nèi)冶煉廠由于受到剛性限制其產(chǎn)能一直未能有效增加。冶煉環(huán)節(jié)的瓶頸導(dǎo)致鋅礦供應(yīng)無法順暢傳導(dǎo)至鋅錠。從庫存看，2018年二季度開始，國內(nèi)鋅錠社會(huì)庫存提前于國外去化，2018年下半年國內(nèi)鋅錠社庫則基本處于10—13萬噸的相對(duì)低位，上期所庫存更是降至新低，雖然鋅下游消費(fèi)增速不佳，但冶煉端產(chǎn)能無法釋放的情況更為嚴(yán)峻。相對(duì)來說，海外冶煉廠產(chǎn)能利用率則高達(dá)90%以上，其精煉鋅產(chǎn)量穩(wěn)步增加。進(jìn)口方面，2018年二季度開始，滬倫比一路走高，進(jìn)口窗口持續(xù)打開，促使保稅區(qū)庫存以及國外鋅錠流入國內(nèi)，至10月下旬保稅區(qū)庫存降至2萬噸的歷史極低水平，國慶后至今進(jìn)口窗口關(guān)閉的情況下，到港的部分船貨累計(jì)在保稅區(qū)中，目前保稅區(qū)庫存返升至7.5萬噸以上，整體保持平穩(wěn)增長的態(tài)勢(shì)。但鑒于全球精煉鋅庫存降至歷史低位，可流入國內(nèi)的數(shù)量有限，從一季度看保稅區(qū)庫存難以大幅累積。但后續(xù)隨著國外現(xiàn)貨緊張態(tài)勢(shì)緩解，且在內(nèi)強(qiáng)外弱格局下以及人民幣貶值預(yù)期下，鋅錠進(jìn)口窗口打開或?qū)⒏映B(tài)化，從而引導(dǎo)保稅區(qū)庫存進(jìn)入國內(nèi)市場(chǎng)。

從2019年國內(nèi)冶煉廠擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃看，2019年新產(chǎn)能或包括馳宏永昌（3 萬噸/年）、四川俊磊（3 萬噸/年）等，但株冶搬遷后新置換產(chǎn)能，2018年12月底開始點(diǎn)火投料，2019年估計(jì)產(chǎn)能將下降7萬噸/年左右。因此，2019年冶煉廠新增產(chǎn)量仍將依賴于現(xiàn)有產(chǎn)能的釋放，同時(shí)預(yù)計(jì)加工費(fèi)在2019年將進(jìn)一步上揚(yáng)，冶煉利潤也會(huì)刺激現(xiàn)有冶煉廠提高其產(chǎn)能利用，從而提高精煉鋅的產(chǎn)量。預(yù)計(jì)2019年國內(nèi)精煉鋅產(chǎn)量將有25—30萬噸左右的增量。如果國內(nèi)冶煉端產(chǎn)能如期釋放，疊加進(jìn)口鋅錠流入，國內(nèi)鋅錠庫存拐點(diǎn)將在一季度末二季度初顯現(xiàn)，鋅價(jià)也將面臨較大的下行壓力。

2019年鋅價(jià)展望

整體看，對(duì)于2019年，我們認(rèn)為鋅價(jià)重心面臨進(jìn)一步下移風(fēng)險(xiǎn)。目前全球鋅市場(chǎng)仍處于缺口狀態(tài)，由于鋅礦供應(yīng)穩(wěn)步增加，傳導(dǎo)至鋅錠還需一定時(shí)間，因此短期內(nèi)該缺口難以彌補(bǔ)，至少在2019年一季度鋅錠生產(chǎn)難以迅速放量以滿足需求。但相對(duì)來說，國外鋅礦原料供應(yīng)相對(duì)充足，且冶煉環(huán)節(jié)產(chǎn)能利用率更高，因此，預(yù)計(jì)鋅錠累庫將從國外開始。預(yù)計(jì)鋅價(jià)內(nèi)強(qiáng)外弱也將在2019年繼續(xù)維持。國內(nèi)由于受到環(huán)保制約，鋅供應(yīng)相對(duì)偏緊，但隨著生產(chǎn)整治和設(shè)備升級(jí)，環(huán)保制約因素將有所減弱，疊加加工費(fèi)持續(xù)上漲，冶煉利潤修復(fù)，或?qū)⒏斓拇碳拸S提產(chǎn)以增加供應(yīng)，填補(bǔ)鋅錠缺口。鋅錠的累庫取決于鋅礦轉(zhuǎn)化為鋅錠的時(shí)間和速度，一旦拐點(diǎn)出現(xiàn)，鋅錠供需平衡也將發(fā)生扭轉(zhuǎn)，轉(zhuǎn)為過剩。因此2019年是鋅供需平衡由缺口轉(zhuǎn)為過剩的關(guān)鍵年，預(yù)計(jì)將出現(xiàn)在2019年下半年，該過剩狀態(tài)也將持續(xù)至2020年。疊加國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行、需求偏弱的預(yù)期，2019年主要操作策略為階段性逢高拋空。