在當(dāng)前環(huán)境中，信用債分化加劇，即使在相同行業(yè)中的不同公司，alpha的研究價值上升。電解鋁行業(yè)作為發(fā)債集中、公司差異化較大的行業(yè)，行業(yè)及公司的分析甚為重要。本文作為電解鋁行業(yè)信用分析的開篇，主要從供給、需求及成本三個維度分析行業(yè)業(yè)態(tài)。
供給側(cè)改革發(fā)力＋采暖季限產(chǎn)，電解鋁過剩產(chǎn)能去化初見成效。電解鋁行業(yè)屬于低壁壘、強周期屬性的資本密集型行業(yè)，行業(yè)產(chǎn)能過剩嚴(yán)重。雖然暖季限產(chǎn)不及預(yù)期，但在供給側(cè)改革發(fā)力與采暖季限產(chǎn)的政策雙抓手推動下，電解鋁過剩產(chǎn)能去化初見成效。預(yù)計2017年電解鋁市場合計凈減少產(chǎn)能36.8萬噸。未來中國可投放的電解鋁合規(guī)產(chǎn)能有限，疊加供給側(cè)改革與采暖季限產(chǎn)政策料將持續(xù)，將不斷推動電解鋁過剩產(chǎn)能去化。
電解鋁短期需求有望回暖。隨著二季度開工旺季的到來，電解鋁短期需求有望回暖并進一步改善供需矛盾。長期來看，房地產(chǎn)、汽車等電解鋁消費領(lǐng)域的壓力與機會并存，外貿(mào)環(huán)境也在一定程度上影響著鋁消費格局。
成本走高，2017年電解鋁企業(yè)盈利改善有限。供給側(cè)改革推動下，電解鋁價格持續(xù)上行帶來鋁企的盈利改善，但生產(chǎn)原料價格的同步上漲，侵蝕了鋁企的部分利潤。2017年10月以后，在采暖季限產(chǎn)不及預(yù)期疊加下游需求走弱情況下，電解鋁價格的持續(xù)下行與其成本在高位的徘徊甚至導(dǎo)致了成本控制能力差的電解鋁企業(yè)開始出現(xiàn)虧損。
供需矛盾不斷改善下，電解鋁行業(yè)的拐點已至,強者恒強！
?。?）當(dāng)前階段，行業(yè)的短期看點在于電解鋁的下游需求提振和成本端優(yōu)勢。隨著二季度開工旺季的到來，下游需求的回暖將加速電解鋁的去庫存進程，需求主導(dǎo)下的供需矛盾改善有望推動電解鋁價格的企穩(wěn)回升，并帶來電解鋁行業(yè)的盈利改善。同時自備電廠整治方案的出臺，會拉高電解鋁行業(yè)的整體成本，但強者恒強，對于擁有規(guī)范自備電廠的優(yōu)質(zhì)鋁企來說，將充分享受到電解鋁價格上行帶來的盈利改善空間。
?。?）中期來看，電解鋁行業(yè)的重點在于供給側(cè)改革的推進情況。如果供給側(cè)改革政策能夠持續(xù)發(fā)力，將推動電解鋁過剩產(chǎn)能的繼續(xù)去化和高企庫存的不斷出清，支撐電解鋁行業(yè)的持續(xù)向好。
?。?）長期來看，行業(yè)看點還是需求端帶動和行業(yè)整合下尤為重要的成本控制。隨著行業(yè)的整合和產(chǎn)能集中，優(yōu)質(zhì)鋁企將不斷提高合規(guī)自備電廠率和氧化鋁自給率，成本控制能力的增強將極大改善企業(yè)的盈利能力。
風(fēng)險提示：政策推進不及預(yù)期；下游消費不及預(yù)期；電解鋁價格持續(xù)下行。
報告正文
在當(dāng)前環(huán)境中，信用債分化加劇，即使在相同行業(yè)中的不同公司，alpha的研究價值上升。電解鋁行業(yè)作為發(fā)債集中、公司差異化較大的行業(yè)，行業(yè)及公司的分析甚為重要。本文作為電解鋁行業(yè)信用分析的開篇，主要從供給、需求及成本三個維度分析行業(yè)業(yè)態(tài)。
1、電解鋁行業(yè)概述
電解鋁行業(yè)屬于低壁壘、強周期屬性的資本密集型行業(yè)，行業(yè)產(chǎn)能過剩嚴(yán)重。
電解鋁冰晶石-氧化鋁熔鹽電解法是目前唯 一的用于工業(yè)生產(chǎn)金屬鋁的方法，該方法技術(shù)含量低，但初期資金投入成本高，因此電解鋁行業(yè)屬于低壁壘的資本密集型行業(yè)；電解鋁下游需求與宏觀經(jīng)濟關(guān)聯(lián)性大，屬于強周期屬性行業(yè)。
電解鋁行業(yè)產(chǎn)能過剩，內(nèi)因在于企業(yè)的短視逐利行為，而地方政府對電解鋁企業(yè)的扶持則是重要推手。低技術(shù)壁壘疊加政府的優(yōu)惠政策，電解鋁企業(yè)的產(chǎn)能一擴再擴，以求獲取規(guī)模優(yōu)勢；同時地方政府基于財政收入的目的，對面臨虧損的電解鋁企業(yè)采取電價補貼等各種補貼政策，擾亂了市場競爭規(guī)則，使高成本的落后產(chǎn)能無法自然出清，行業(yè)產(chǎn)能過剩的情況日益嚴(yán)重。疊加我國當(dāng)前經(jīng)濟處于調(diào)結(jié)構(gòu)階段下游需求動力不足，進一步加劇了電解鋁產(chǎn)能過剩的問題。
電解鋁行業(yè)的未來，核心在于供給端過剩產(chǎn)能的不斷去化和下游需求端的提振。供需矛盾的改善有利于電解鋁價格的持續(xù)上行，進而有利于企業(yè)盈利改善與行業(yè)的良性發(fā)展。未來電解鋁企業(yè)的產(chǎn)能將更趨集中，從鋁土礦、電廠（甚至煤礦）、鋁廠、鋁加工、精加工甚至下游的型材、汽車等全產(chǎn)業(yè)鏈布局下成本控制的加強將成為行業(yè)發(fā)展的必然趨勢。
2、供給端：供給側(cè)改革助推電解鋁過剩產(chǎn)能去化
2.1從全球到中國——需求+成本推動下的電解鋁產(chǎn)能轉(zhuǎn)移
近10年以來，全球的電解鋁產(chǎn)能形成了向中國轉(zhuǎn)移的勢頭；中國的電解鋁產(chǎn)能從資源優(yōu)勢地區(qū)（河南）向能源優(yōu)勢地區(qū)（山東、新疆等）的轉(zhuǎn)移。
從全球來看，我國已成為全球電解鋁主要的產(chǎn)地。產(chǎn)能轉(zhuǎn)移的原動力在于中國電解鋁需求端的拉動及生產(chǎn)成本相對較低的驅(qū)動。全球電解鋁產(chǎn)能在近10年中形成了從北美及歐洲到中國的轉(zhuǎn)移，中國電解鋁產(chǎn)量占全球產(chǎn)量的比重逐漸上升到2016年的54.2%。
從中國來看，電解鋁產(chǎn)能向能源優(yōu)勢地區(qū)（山東、新疆等）轉(zhuǎn)移。根據(jù)安泰科數(shù)據(jù)，山東和新疆兩個電解鋁生產(chǎn)省區(qū)2017年的產(chǎn)能占據(jù)全國總產(chǎn)能的44%，內(nèi)蒙古穩(wěn)居國內(nèi)第三位，全年產(chǎn)能達到491萬噸/年，占全國總產(chǎn)能的11%。
2.2供給側(cè)改革發(fā)力＋采暖季限產(chǎn)，過剩產(chǎn)能去化初見成效
政策左抓手——供給側(cè)改革
為引導(dǎo)電解鋁行業(yè)的良性發(fā)展，有效解決電解鋁產(chǎn)能持續(xù)過剩的問題，我國政府在2010年以來先后出臺了多項政策以限制產(chǎn)能擴張、淘汰落后產(chǎn)能。
2017年以前的政策雖然不少，但落地效果較差，電解鋁產(chǎn)能過剩的情況并未得到有效改善。2017年以來，供給側(cè)改革政策的出臺與發(fā)力成效顯著，有效推動了我國電解鋁過剩產(chǎn)能的持續(xù)出清并對未來新產(chǎn)能的投放進行限制。2017年電解鋁違規(guī)產(chǎn)能基本全部停產(chǎn)，376萬噸違規(guī)在產(chǎn)產(chǎn)能停產(chǎn)、279萬噸在建產(chǎn)能推遲投產(chǎn)。
在順利實施了鋼鐵、煤炭行業(yè)供給側(cè)改革后，2017年政府將電解鋁行業(yè)作為了供給側(cè)改革的新重點。2017年4月，發(fā)改委、工信部、國土資源部、環(huán)保部聯(lián)合出臺《清理整頓電解鋁行業(yè)違法違規(guī)項目專項行動工作方案的通知》，明確清理整頓范圍是2013年5月之后新建設(shè)的違法違規(guī)項目，以及未落實上述2015年通知處理意見的項目。對這些項目在建的要立即停建，建成的要立即停產(chǎn)。山東、新疆、內(nèi)蒙古、河南等電解鋁生產(chǎn)大省緊隨其后發(fā)布各種政策促進電解鋁行業(yè)的供給側(cè)改革取得了實質(zhì)性推進。
政策右抓手——采暖季限產(chǎn)
電解鋁產(chǎn)業(yè)鏈為采暖限產(chǎn)的重點行業(yè)，但2017年終限產(chǎn)的效果大幅不及預(yù)期。
環(huán)保部等10部門、京津冀晉魯豫等6省市聯(lián)合印發(fā)《京津冀及周邊地區(qū)2017-2018年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅行動方案》方案要求，各地采暖季從2017年11月15日至2018年3月15日電解鋁廠限產(chǎn)30%以上，以停產(chǎn)的電解槽數(shù)量計；氧化鋁企業(yè)限產(chǎn)30%左右，以生產(chǎn)線計；炭素企業(yè)達不到特別排放限值的，全部停產(chǎn)，達到特別排放限值的，限產(chǎn)50%以上，以生產(chǎn)線計。
根據(jù)安泰科與亞洲金屬網(wǎng)統(tǒng)計，如若采暖季限產(chǎn)方案被嚴(yán)格執(zhí)行，將影響電解鋁運行產(chǎn)能1143萬噸/年、占全國總產(chǎn)能的31.62%。
但終采暖季限產(chǎn)效果大幅不及預(yù)期，僅89.3萬噸電解鋁產(chǎn)能在采暖季關(guān)停，不及預(yù)期的1/10。
采暖季限產(chǎn)政策下的停產(chǎn)產(chǎn)能大概率不會復(fù)產(chǎn)，鋁企政策執(zhí)行難出力。
假設(shè)采暖季政策延續(xù)下去，限產(chǎn)的電解鋁產(chǎn)能需要停產(chǎn)4個月，受采暖季限產(chǎn)產(chǎn)能一年僅能生產(chǎn)8個月，而重啟需要近百萬的維修費用，根據(jù)收益成本法分析，復(fù)產(chǎn)利潤無法覆蓋復(fù)產(chǎn)成本，因此復(fù)產(chǎn)可能性不大。
電解槽壽命在正常使用情況下為8至10年，頻繁開停后可能縮短至3年。
考慮到采暖季限產(chǎn)政策的持續(xù)性與復(fù)產(chǎn)成本，采暖季停產(chǎn)產(chǎn)能在未來復(fù)產(chǎn)可能性很低。這意味著采暖季的限產(chǎn)政策幾乎等同于產(chǎn)能的去化，同時也很好解釋了今年采暖季限產(chǎn)政策沒有執(zhí)行到位的原因。
整體上來看，2017年下半年以來，供給側(cè)改革疊加采暖季限產(chǎn)推動下，中國電解鋁運行產(chǎn)能逐月回落。根據(jù)阿拉丁數(shù)據(jù)，預(yù)計2017年電解鋁市場新投產(chǎn)能356萬噸，復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能138.5萬噸，減產(chǎn)產(chǎn)能531.3萬噸，合計凈減少產(chǎn)能36.8萬噸。
供給側(cè)改革落地后，違規(guī)產(chǎn)能建設(shè)和投產(chǎn)均放緩甚至?xí)和！?月份之后合規(guī)閑置產(chǎn)能在可觀利潤的驅(qū)使下積極復(fù)產(chǎn)，減產(chǎn)消息自6月開始明顯增多，7月擴大規(guī)模。電解鋁開工率從2017年6月底的88.5%下降到2018年1月底的82.4%。總產(chǎn)能的收窄與開工率的下行，促使電解鋁產(chǎn)量從6月以后環(huán)比持續(xù)走低。截至2017年末，電解鋁總產(chǎn)能4357萬噸，在產(chǎn)產(chǎn)能3600萬噸。
電解鋁落后產(chǎn)能的淘汰與合規(guī)新產(chǎn)能的增加，不是簡單的產(chǎn)能值變化，更多的是帶來電解鋁行業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化調(diào)整，將有利于未來這個電解鋁市場的良性規(guī)范化發(fā)展。
2.3未來可投放合規(guī)產(chǎn)能有限，電解鋁產(chǎn)能去化將持續(xù)
電解鋁產(chǎn)能置換政策將持續(xù)進行，預(yù)計未來可投放的電解鋁合規(guī)產(chǎn)能僅560-660萬噸。
2018年1月17日，工信部發(fā)布《關(guān)于電解鋁企業(yè)通過兼并重組等方式實施產(chǎn)能置換有關(guān)事項的通知》，明確了電解鋁產(chǎn)能置換方案。該方案是在嚴(yán)批山東電解鋁整治不力的背景下產(chǎn)生，電解鋁供給側(cè)改革持續(xù)推動的決心之大可見一斑。產(chǎn)能置換方案包括等量置換和減量置換。所謂等量置換是指建設(shè)項目應(yīng)淘汰與該項目產(chǎn)能數(shù)量相等的落后或過剩產(chǎn)能，減量置換是指建設(shè)項目應(yīng)淘汰大于該項目產(chǎn)能數(shù)量的落后或過剩產(chǎn)能。產(chǎn)能置換指標(biāo)以2017年10月份清理整頓清單項目為限。
根據(jù)阿拉丁的統(tǒng)計，2011-2017年官方淘汰產(chǎn)能為447.9萬噸，而在這可置換的447.9萬噸合規(guī)指標(biāo)中，已交易的有323.13萬噸，交易已使用的指標(biāo)為87.03萬噸，剩余指標(biāo)124.77萬噸。公告置換并列入淘汰計劃的指標(biāo)為124.15萬噸。
目前來看，未來可投放的可置換合規(guī)產(chǎn)能指標(biāo)合計=323.13-87.03+124.15=360.25萬噸，加上特批的廣西200-300萬噸的擬建項目，預(yù)計未來可以投放560-660萬噸的合規(guī)產(chǎn)能。
供給側(cè)改革與采暖季限產(chǎn)政策料將持續(xù)推動產(chǎn)能去化。
2018年，國家料將繼續(xù)對電解鋁行業(yè)采取嚴(yán)厲政策推進產(chǎn)能去化。兩會期間（3月6日）發(fā)改委領(lǐng)導(dǎo)表示“按照市場化、法制化繼續(xù)推進電解鋁去產(chǎn)能”，這表明國家對于電解鋁供給側(cè)改革的態(tài)度沒有發(fā)生改變。根據(jù)阿拉丁預(yù)測，2018年我國電解鋁的新增建成產(chǎn)能為339萬噸。
3、需求端：2017年鋁需求增速平穩(wěn)，未來短期需求有望回暖
3.1電解鋁需求結(jié)構(gòu)及與宏觀經(jīng)濟的相關(guān)性
電解鋁作為工業(yè)金屬，其消費增速與我國的宏觀經(jīng)濟情況關(guān)聯(lián)性大，但鋁應(yīng)用于電子電力等領(lǐng)域，具有較強的消費屬性。消費升級下，鋁消費領(lǐng)域?qū)⒏訌V泛。
從電解鋁近幾年的消費需求走勢來看，電解鋁需求增速逐步向GDP增速靠攏，但高于GDP增速。從消費領(lǐng)域來看，2017年建筑、電子電力、交通運輸三大領(lǐng)域原鋁消費占比分別為32.1%、15.2%、12.4%，耐用消費品、包裝容器占比分別上升至至11.3%和8.3%，鋁材出口占比下降至11.0%。
3.2 電解鋁2017年需求增速整體平穩(wěn)，但下半年增速有所回落
2017年整體來看，中國電解鋁內(nèi)需表現(xiàn)良好，特別是房地產(chǎn)行業(yè)在上半年的強勁增長，為國內(nèi)電解鋁消費的全年較高速增長奠定了基礎(chǔ)。上海有色網(wǎng)估計2017年中國電解鋁消費量將達到3557萬噸，同比增長9.3%。
階段性來看，2017年下半年以后，國內(nèi)電解鋁下游需求增速有所回落。
2017年下半年開始，房地產(chǎn)銷售增速逐漸下滑，截至2017年底，房地產(chǎn)開發(fā)投資累計同比7.0%，商品房銷售面積7.7%，房屋新開工面積7.0%。隨著房地產(chǎn)調(diào)控步入“限購、限貸、限價、限售、限商”的“五限時代”，房地產(chǎn)及建筑行業(yè)未來增速將有繼續(xù)回落的壓力。從電力投資趨勢來看，投資額累計同比在2017年末甚至開始出現(xiàn)負(fù)增長。
根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，截至2017年我國汽車產(chǎn)銷在較大基數(shù)的情況下仍實現(xiàn)了平穩(wěn)增長。2017年我國汽車產(chǎn)量2994.2萬輛，累計同比3.20%。受2018年乘用車購置稅上調(diào)政策影響，汽車需求提前釋放，未來汽車銷量也將面臨較大壓力。
電解鋁外需勢頭良好。2017年我國未鍛造的鋁及鋁材出口數(shù)量為479萬噸，同比增長4.50%。由于我國電解鋁的出口關(guān)稅，形成了我國電解鋁供應(yīng)過剩與海外供應(yīng)短缺的割裂狀態(tài)。而出口電解鋁下游的未鍛造的鋁及鋁材出口數(shù)量可以說是彌補海外電解鋁庫存短缺的一種方式，也可以說是出口電解鋁的一種方式替代。隨著海外電解鋁庫存持續(xù)走低，即便受到諸多外部因素的干擾，未來我國未鍛造的鋁及鋁材出口增速也有向好趨勢。
3.3未來短期電解鋁需求有望回暖
二季度電解鋁需求有望回暖。
今年二季度開始，隨著春節(jié)過后下游開工旺季的到來，電解鋁的下游需求有望提振，并在其主導(dǎo)下進一步改善電解鋁的供需矛盾。
長期來看，電解鋁下游需求的壓力與機會并存。
?。?）消費基本面來看，壓力在于，房地產(chǎn)、汽車等受限購等政策因素影響而面臨較大的下行壓力，且隨著價格從上游到中游再到下游的傳導(dǎo)，將會加劇終端制造業(yè)的成本壓力，通脹風(fēng)險上升的因素或?qū)⒋驂合掠蜗M需求。機會在于，由于汽車輕量化趨勢不改，未來單車用鋁量將有所提升，對鋁下游消費有一定提振作用；加之電子領(lǐng)域的長期看好，鋁下游需求承壓同時也有新的增長點。
?。?）外貿(mào)環(huán)境來看，繼鋁箔雙反之后，2018年美國又針對中國鋁板帶出口進行雙反調(diào)查，激戰(zhàn)正酣的中美貿(mào)易戰(zhàn)（232調(diào)查等）以及其他海外政治因素，也在一定程度上影響鋁消費格局。
上海有色網(wǎng)預(yù)計，2018年中國電解鋁消費量將達到3785萬噸，比上年增長6.4%，全年市場供需平衡，電解鋁行業(yè)的供需矛盾進一步改善。
4、未來電解鋁價格有望企穩(wěn)回升
2017年電解鋁價格在供給側(cè)改革疊加采暖限產(chǎn)的刺激下，從12500元/噸一路上漲，飆升高至17250元/噸。但采暖季限產(chǎn)的大幅不及預(yù)期以及下游需求開始走弱，疊加電解鋁庫存的不斷高企，電解鋁價格在2017年年底持續(xù)下跌。
電解鋁庫存不斷高企的原因在于：2017年電解鋁供給側(cè)改革，使鋁企在停產(chǎn)前加大生產(chǎn)力度，加上采暖季限產(chǎn)也大幅低于預(yù)期，電解鋁的年產(chǎn)量大于需求，電解鋁庫存不斷累積。
但隨著供給側(cè)改革的持續(xù)深入，2018年電解鋁庫存開始去化。尤其是今年二季度開始，隨著春節(jié)過后下游開工旺季的到來，電解鋁庫存去化加速。
電解鋁現(xiàn)貨庫存已經(jīng)開始從高位的228.4萬噸回落，電解鋁價格也在電解鋁供需兩端的改善下有所反彈。
未來隨著電解鋁供需矛盾的持續(xù)改善，預(yù)計電解鋁價格將再次企穩(wěn)回升。
5、成本走高，2017年電解鋁企業(yè)盈利改善有限
5.1電解鋁成本上漲拖累企業(yè)利潤
電解鋁的成本主要由氧化鋁、電力和預(yù)焙陽極構(gòu)成，其中，氧化鋁在電解鋁成本中占比高達46％。
盡管2017年電解鋁價格從低12505元/噸上漲至高17250元/噸，2017年均價為14680元/噸，較2016年同比上漲20.16%。但與此同時，電解鋁生產(chǎn)的原料價格也紛紛隨電解鋁的價格上漲，侵蝕電解鋁企業(yè)因電解鋁價格上漲所帶來的利潤。以至于2017年10月以后，電解鋁價格的持續(xù)下行與其成本在高位的徘徊，導(dǎo)致了電解鋁企業(yè)開始出現(xiàn)虧損。
一般氧化鋁價格呈現(xiàn)正相關(guān)線性滯后于電解鋁價格1-3個月變化，這使電解鋁企業(yè)的盈利水平極大的受制于氧化鋁價格的變化。
從歷史上看，氧化鋁的盈利能力要比電解鋁更為穩(wěn)定。氧化鋁價格在電解鋁生產(chǎn)成本的占比中已高達46%左右，預(yù)計2018年氧化鋁價格仍將在高位運行，因此電解鋁企業(yè)的盈利水平將極大受制于氧化鋁價格變動。
市場化減產(chǎn)有利于未來電解鋁企業(yè)盈利改善。2012-2015年，每一輪虧損后都伴隨著規(guī)模減產(chǎn)出現(xiàn)，市場化減產(chǎn)一般在虧損初期2—3個月零星出現(xiàn)，3個月后擴大減產(chǎn)規(guī)模，春節(jié)后是減產(chǎn)高峰。2017年底的虧損幅度已經(jīng)達到2015年高水平，成本差異擴大，高成本企業(yè)生存空間堪憂，春節(jié)后出現(xiàn)市場化減產(chǎn)。
5.2未來電解鋁企業(yè)盈利能力還要看成本控制
電解鋁的原料價格料將維持在高位。
預(yù)焙陽極：高利潤的驅(qū)動下復(fù)產(chǎn)制約預(yù)焙陽極價格大漲；此外新建項目配套陽極建設(shè)，長期來看陽極供給端并不短缺，預(yù)計預(yù)焙陽極價格在高位振蕩運行。
氧化鋁：從2018年氧化鋁的供需基本面邊際變化以及氧化鋁盈利穩(wěn)定的特性上看，預(yù)計氧化鋁價格也很難回落至低位。
電力：1、煤價階段回落但難改高位運行，2018年內(nèi)仍有反彈。2、直購電重談，網(wǎng)電價格上升。
電解鋁企業(yè)的盈利空間關(guān)鍵在于成本控制。電解鋁企業(yè)選擇向上游滲透，加強對產(chǎn)業(yè)鏈的控制能力，自備電廠并提高氧化鋁自給率等已成電解鋁企業(yè)的大勢所趨，這有助于電解鋁企業(yè)穩(wěn)定利潤水平。
在2010-2015年電力成本不斷抬升的背景下，電解鋁企業(yè)選擇建立“煤-電-力”一體化自備電廠或大戶直購用電來降低電力成本，電解鋁行業(yè)中企業(yè)自備電比重從2013年的53%上升至2017年的72%。此外，電解鋁企業(yè)面對氧化鋁價格不斷提升的情況下，也在不斷提高氧化鋁自給率。
3月22日，國家發(fā)改委辦公廳下發(fā)了《燃煤自備電廠規(guī)范建設(shè)和運行專項治理方案(征求意見稿)》，對全國燃煤自備電廠的建設(shè)和運行提出了24條整治意見。
《方案》提出，中發(fā)[2015]9號文出臺之后未經(jīng)批準(zhǔn)或未列入規(guī)劃的新建燃煤自備電廠，一律停建停運?！斗桨浮愤€提出，自備電廠自發(fā)自用電量應(yīng)承擔(dān)并足額繳納依法合規(guī)設(shè)立的政府性基金及附加，并嚴(yán)格執(zhí)行政策性交叉補貼政策。并網(wǎng)燃煤自備電廠參與電網(wǎng)輔助服務(wù)考核，根絕自身負(fù)荷和機組特性向電網(wǎng)提供調(diào)峰等輔助服務(wù)。
該方案的出臺將會整體上推升電解鋁的成本，對于過去擁有自備電廠自給優(yōu)勢（但是自備電廠不規(guī)范）的電解鋁企業(yè)有一定的盈利壓縮風(fēng)險，但對于自備電廠合規(guī)的大型電解鋁企業(yè)是一種利好。此外前期自備電廠率低的民企，在未來隨著增加電廠自備率，可能對其盈利能力具有更多的邊際改善空間
6．供需矛盾不斷改善下，電解鋁行業(yè)拐點已至，強者恒強
2017年供給側(cè)改革帶動下，電解鋁企業(yè)盈利有所改善。未來隨著電解鋁供需矛盾的持續(xù)改善，將會推動企業(yè)尤其是優(yōu)質(zhì)鋁企盈利的不斷修復(fù)，電解鋁行業(yè)的拐點已至，強者恒強。當(dāng)前階段，行業(yè)短期支撐在于需求提振和優(yōu)質(zhì)鋁企的成本端優(yōu)勢；中期看點在供給側(cè)改革的推進情況；長期支撐依然在需求端的提振和尤為重要的成本控制。
當(dāng)前階段，行業(yè)的短期看點在于電解鋁的下游需求提振和成本端優(yōu)勢。隨著二季度開工旺季的到來，下游需求的回暖將加速電解鋁的去庫存進程，需求主導(dǎo)下的供需矛盾改善有望推動電解鋁價格的企穩(wěn)回升，并帶來電解鋁行業(yè)的盈利改善。同時3月22日自備電廠整治方案的出臺，又會拉高電解鋁行業(yè)的整體成本，促進但對于擁有規(guī)范自備電廠的優(yōu)質(zhì)鋁企來說，強者恒強，將不會受到該政策的負(fù)面影響，并充分享受到電解鋁價格上行帶來的盈利改善空間。
中期來看，電解鋁行業(yè)的看點在于供給側(cè)改革的推進情況。如果供給側(cè)改革政策能夠持續(xù)發(fā)力，將推動電解鋁過剩產(chǎn)能的繼續(xù)去化和高企庫存的不斷出清，供給端的改善將進一步優(yōu)化供需矛盾，支撐行業(yè)的持續(xù)向好。
長期來看，電解鋁行業(yè)的關(guān)鍵支撐還是在于需求端帶動和成本控制，行業(yè)整合下，成本控制尤為重要。隨著電解鋁行業(yè)的不斷整合和產(chǎn)能集中，優(yōu)質(zhì)鋁企將不斷提高合規(guī)自備電廠率和氧化鋁自給率，成本控制能力的增強將極大改善電解鋁企業(yè)的盈利能力。
風(fēng)險提示：政策推進不及預(yù)期；新增產(chǎn)能投產(chǎn)超出預(yù)期；下游消費不及預(yù)期；電解鋁價格持續(xù)下行。
