陽(yáng)春三月，銅價(jià)卻春寒料峭，內(nèi)在下跌意愿較強(qiáng)，究其原因在于銅市供需矛盾加劇，尤其表現(xiàn)為庫(kù)存以及國(guó)內(nèi)精銅產(chǎn)量攀升。鑒于短期銅價(jià)相繼跌破關(guān)鍵支撐，或引發(fā)技術(shù)性賣盤，中期下跌或許才剛剛開(kāi)始。
面臨技術(shù)性拋壓
在我國(guó)第三產(chǎn)業(yè)的重要性日趨增加的背景下，CME首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Erik Norland認(rèn)為鐵路、信貸增長(zhǎng)、用電量即克強(qiáng)指數(shù)，可能是衡量未來(lái)商品和貨幣價(jià)值的重要替代指標(biāo)，而不是通過(guò)涉及范圍更大的GDP來(lái)衡量。克強(qiáng)指數(shù)包括銀行貸款的年增長(zhǎng)率、耗電量和鐵路貨運(yùn)量，該指數(shù)比官方GDP數(shù)字更能反映出我國(guó)經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)實(shí)狀況。
從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，作為重要的工業(yè)金屬之一，銅價(jià)與克強(qiáng)指數(shù)呈現(xiàn)較強(qiáng)的正相關(guān)性，而且與官方GDP相比，銅價(jià)與克強(qiáng)指數(shù)相關(guān)性要高出許多。經(jīng)測(cè)算，我國(guó)官方GDP與克強(qiáng)指數(shù)的相關(guān)性峰值僅為0.25，滯后1—3個(gè)季度，而后者最高為0.55，滯后1年。
近期，克強(qiáng)指數(shù)的峰值出現(xiàn)在2017年2月，當(dāng)年3月環(huán)比下滑5.8點(diǎn)，而LME銅價(jià)此輪下跌始于今年1月，據(jù)此推算，銅價(jià)下跌空間或可期。
國(guó)內(nèi)冶煉產(chǎn)能攀升
2018年2月我國(guó)銅冶煉廠銅精礦TC/RC短單報(bào)價(jià)76美元/噸，7.6美分/磅，創(chuàng)下去年4月以來(lái)新低，且環(huán)比下滑5.59%，為連跌三個(gè)月，顯示短期銅礦供應(yīng)預(yù)期有所趨緊。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)2月銅礦砂及精礦進(jìn)口量為145.2萬(wàn)噸，環(huán)比減少10.46%，亦實(shí)現(xiàn)連跌三個(gè)月，單月進(jìn)口量創(chuàng)下去年8月以來(lái)的低點(diǎn)，但該數(shù)據(jù)同比微增1.24%，且1—2月銅礦砂及其精礦累計(jì)進(jìn)口量為307.4萬(wàn)噸，同比增加14.6%，略高于未鍛造銅及銅材同比13.1%的增速，2月進(jìn)口減少更多受春節(jié)因素的影響。國(guó)內(nèi)進(jìn)口銅精礦積極性高于精銅，這將刺激銅冶煉產(chǎn)能進(jìn)一步擴(kuò)張。
國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，我國(guó)1—2月精銅產(chǎn)量為148.1萬(wàn)噸，創(chuàng)下歷年同期最高水平，產(chǎn)量同比增加10.3%。而作為供需體現(xiàn)的關(guān)鍵指標(biāo)之一，兩市庫(kù)存近期也明顯以增加為主，其中截至3月16日，上期所銅庫(kù)存為296994噸，為連增六周，創(chuàng)下去年4月7日來(lái)的新高水平。同時(shí)，倫銅庫(kù)存最新報(bào)319275噸，亦接近去年7月11日的水平。
凈多持倉(cāng)明顯減少
截至3月13日當(dāng)周，COMEX期銅CFTC總持倉(cāng)為277467手，跌至2018年持倉(cāng)均值附近。持倉(cāng)結(jié)構(gòu)方面，投機(jī)基金持有COMEX銅凈多頭減至39677手，較年內(nèi)1月2日創(chuàng)下的高點(diǎn)劇減24277。未來(lái)需要關(guān)注投機(jī)凈多持倉(cāng)減少的時(shí)間長(zhǎng)短，截至目前，投機(jī)凈多持倉(cāng)減少持續(xù)了逾兩個(gè)月?？紤]到CFTC投機(jī)基金的操作一般具有可持續(xù)性，如上一次突破多年高點(diǎn)出現(xiàn)在2016年的12月13日，當(dāng)時(shí)CFTC凈多持倉(cāng)量由61115手減少至8081手，經(jīng)歷近5個(gè)月時(shí)間。再往前追溯，則是2013年2月5日當(dāng)周，CFTC投機(jī)凈多頭由16204手轉(zhuǎn)變?yōu)樽畲髢艨?1689手，同樣經(jīng)歷逾5個(gè)月時(shí)間。由此可見(jiàn)，后期投機(jī)凈多持倉(cāng)有望進(jìn)一步減少。同時(shí)，截至3月16日，倫銅持倉(cāng)量為31.1萬(wàn)手，創(chuàng)下2016年2月末以來(lái)的低點(diǎn)，顯示銅市人氣低迷，目前點(diǎn)位仍難有效激發(fā)資金積極入場(chǎng)。
綜上所述，在全球貨幣政策有望趨緊，尤其是在美聯(lián)儲(chǔ)加息帶動(dòng)下，有色金屬市場(chǎng)投資氣氛較往年有所下滑，就期銅而言，內(nèi)在反彈動(dòng)力明顯不足。操作上，滬銅1805合約可背靠52500元/噸之下逢高做空，下方第一支撐關(guān)注50000元/噸整數(shù)關(guān)口。
