滬鋅明年波幅將進一步擴大

　　期貨日報12月13日報道：自2016年開始的鋅精礦短缺引發(fā)鋅價大幅上漲的行情即將在2018年以后告一段落，鋅資源量過剩將在2019年出現(xiàn)，并于2020年繼續(xù)擴大。從市場平衡與博弈的角度出發(fā)，我們認為，鋅價將在2018年上演最后一輪表演，隨著供應的回歸而出現(xiàn)下行，考慮到渠道庫存已被有效壓縮，伴隨著鋅價的下跌，補庫需求的釋放會令鋅價的下挫進程受到牽絆，尤其是在2018—2019年，市場由短缺向過剩轉移的過程中，鋅價的下行并不會立刻兌現(xiàn)。2018年鋅價波幅將進一步擴大，滬鋅主力合約核心運行區(qū)間在20000—28000元/噸。

　　鋅精礦供應量將繼續(xù)增加

　　2018年鋅精礦繼續(xù)呈現(xiàn)增產的局勢，多數增量體現(xiàn)在中國以外的地區(qū)，且主要貢獻來自于新建大項目的投產。此外，備受市場關注的世紀礦的復墾項目也將在明年實現(xiàn)6萬噸的產量。值得注意的是，Rampura—Agucha項目由于地面上資源枯竭，產量在2018年將出現(xiàn)6萬噸的削減，因而2018年在不算嘉能可復產的情況下，境外將出現(xiàn)49萬噸的增量。雖然2018年國內統(tǒng)計在內的計劃增產項目達到24萬噸，但考慮到項目工程的進展與環(huán)保問題在未來都傾向于繼續(xù)嚴苛，因而對2018年國內礦增量調低至10萬噸。

　　2019年同樣在不計嘉能可復產的前提下，境外新增及復產項目預計將實現(xiàn)48萬噸的增量，國內鋅精礦增量約有15萬噸。2020年新增的項目計劃較少，更多的增量來自于近幾年的新擴建和復產項目。

　　不容忽視的低庫存現(xiàn)狀

　　從樣本企業(yè)實際調研結果來看，冶煉企業(yè)自身鋅錠庫存存量較少，因而冶煉渠道庫存在高價吸引流出作為供應量的邊際變化較小。而反言之，由于下游企業(yè)在長達兩年的高鋅價背景下，被迫將自身渠道庫存（原料部分）進行有效擠壓。當鋅價出現(xiàn)大幅度下跌時，將會吸引下游企業(yè)的補庫需求，從而放大需求量。因而對于未來鋅價，長周期下雖然我們認為有下挫的訴求，但伴隨著補庫需求的釋放，鋅價下挫進程將受到牽絆，尤其是在2018—2019年，市場由短缺向過剩轉移的過程中，鋅價下行并不會立刻兌現(xiàn)。

　　對于2018年，雖然全球現(xiàn)有庫存能夠覆蓋年內供需缺口，但在消費保守估計的情況下，年內仍需要將僅有的庫存消化大半，因而低庫存所帶來的極端行情在年內有望繼續(xù)看到，預計2018年鋅價波幅將進一步擴大，滬鋅主力合約核心運行區(qū)間在20000—28000元/噸。