銅價(jià) 步入慢牛格局

　近期，受國(guó)內(nèi)10月宏觀數(shù)據(jù)回落等利空影響，銅價(jià)呈現(xiàn)回調(diào)態(tài)勢(shì)。但鑒于全球經(jīng)濟(jì)整體向好態(tài)勢(shì)未變，基本面供需結(jié)構(gòu)逐步改善，加之資金面呈現(xiàn)持續(xù)凈多，預(yù)計(jì)銅價(jià)回調(diào)有限，重心將繼續(xù)上移。

   全球工業(yè)活動(dòng)回暖

   中美歐三大經(jīng)濟(jì)體制造業(yè)PMI指標(biāo)呈現(xiàn)持續(xù)擴(kuò)張態(tài)勢(shì)。美國(guó)方面，9月及10月ISM制造業(yè)指數(shù)分別為60.8、58.7，其中9月制造業(yè)PMI指數(shù)創(chuàng)2004年5月以來(lái)最高。歐洲方面，11月制造業(yè)PMI初值為60，創(chuàng)2000年4月以來(lái)新高，且呈現(xiàn)連續(xù)51個(gè)月擴(kuò)張。其中德國(guó)11月制造業(yè)PMI初值為81個(gè)月以來(lái)新高，法國(guó)11月綜合PMI初則創(chuàng)下2011年5月以來(lái)新高。國(guó)內(nèi)方面，10月制造業(yè)PMI為51.6，達(dá)到今年均值水平，制造業(yè)延續(xù)擴(kuò)張的發(fā)展態(tài)勢(shì)，反映出工業(yè)活動(dòng)進(jìn)一步回暖，宏觀經(jīng)濟(jì)向好趨勢(shì)未變，這無(wú)疑將增加終端市場(chǎng)對(duì)銅的需求。

   據(jù)統(tǒng)計(jì)，歷年美聯(lián)儲(chǔ)加息期內(nèi)，銅價(jià)均有不同程度的上漲。其中1994年2月至1995年2月，美聯(lián)儲(chǔ)利率從3.25%上調(diào)至6%，銅價(jià)漲幅達(dá)到73.7%；1999年6月至2000年5月，美聯(lián)儲(chǔ)利率從4.75%上調(diào)至6%，銅價(jià)漲幅達(dá)32.5%；2004年6月至2006年7月，美聯(lián)儲(chǔ)利率從1%至5.25%，銅價(jià)漲幅達(dá)144.3%；2015年12月至今，美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入加息周期，銅價(jià)漲幅達(dá)到53.3%。

   歐洲方面，從2018年1月開(kāi)始將每月QE資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)規(guī)模從每月600億歐元縮減至300億歐元，伴隨著歐洲經(jīng)濟(jì)的走強(qiáng)，貨幣收緊是大概率事件。國(guó)內(nèi)方面，伴隨著美國(guó)漸進(jìn)式的加息，后期國(guó)內(nèi)利率走高的概率較大。值得注意的是，近期原油價(jià)格持續(xù)走強(qiáng)，通脹預(yù)期進(jìn)一步升溫，這對(duì)銅價(jià)形成利多影響。

   基本面逐漸改善

   需求有望保持穩(wěn)定。2017年1—10月，全國(guó)電網(wǎng)工程完成投資4126億元，同比增長(zhǎng)0.6%，電網(wǎng)投資在去年高基數(shù)的背景下，同比依然呈現(xiàn)增長(zhǎng)勢(shì)頭，市場(chǎng)預(yù)計(jì)今年電網(wǎng)投資將創(chuàng)下歷史新高。房地產(chǎn)方面，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)顯示，1—10月全國(guó)房地產(chǎn)投資增速放緩至7.8%。筆者認(rèn)為，由于官方對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)采取“限購(gòu)、限價(jià)、限貸、限售”的托底政策，后期房市大幅回落的概率較小，有望保持弱穩(wěn)定。

   供給端后期或?qū)⒅鸩绞站o。短期來(lái)看，三季度全球礦業(yè)巨頭產(chǎn)量有所回升，智利銅礦企業(yè)安托法加斯塔公司三季度銅產(chǎn)量同比增加3.3%至180200噸。英美資源三季度銅產(chǎn)量同比增5.4%至147300噸。淡水河谷三季度銅產(chǎn)量同比增加7.0%，達(dá)到116900噸，必和必拓銅產(chǎn)量飆升14%至40.4萬(wàn)噸，嘉能可今年三季度銅產(chǎn)量為94.65萬(wàn)噸，同比減少11%。中長(zhǎng)期來(lái)看，銅礦供應(yīng)高峰已過(guò)，根據(jù)對(duì)上市公司的報(bào)告統(tǒng)計(jì)，2017年至2020年期間，全球十大礦業(yè)巨頭除嘉能可在非洲礦山復(fù)產(chǎn)外，其余礦商均無(wú)增產(chǎn)計(jì)劃，而嘉能可復(fù)產(chǎn)總量?jī)H20萬(wàn)噸左右，可以預(yù)計(jì)上游銅礦供給有望下降。

   看多情緒濃厚

   數(shù)據(jù)顯示，截至11月14日，CFTC非商業(yè)凈多持倉(cāng)為3.9萬(wàn)手，資金持續(xù)凈多狀態(tài)表明了對(duì)銅價(jià)樂(lè)觀的立場(chǎng)，有理由相信市場(chǎng)看多情緒依然濃厚，銅價(jià)并不具備反轉(zhuǎn)的可能。綜上所述，全球經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升態(tài)勢(shì)明顯，終端需求將受到提振，而基本面逐步改善將進(jìn)一步驅(qū)動(dòng)銅價(jià)上漲，建議投資者可考慮中線逢低布局多單。