滬銅回調(diào)后將繼續(xù)上行

    倫銅于11月27日自7000美元/噸回落，我們認(rèn)為這是短期的回調(diào)，并不改變銅價中長期上漲的格局。宏觀面持續(xù)向好、制造業(yè)繁榮以及消費復(fù)蘇程度高于預(yù)期等是銅價上漲的主要驅(qū)動力，投資者應(yīng)以多頭操作為主。

   主要經(jīng)濟體經(jīng)濟增長動能充足

   美國經(jīng)濟活動穩(wěn)健增長，消費者信心指數(shù)連續(xù)回升。11月FOMC會議通過不加息的決定，但美國經(jīng)濟活動穩(wěn)健增長，預(yù)計中期通脹會升到聯(lián)儲目標(biāo)。從具體數(shù)據(jù)上看，美國10月成屋銷售超預(yù)期增長，升至近4個月高點，表明隨著風(fēng)災(zāi)消退，美國住房市場需求企穩(wěn)回升。美國11月密歇根大學(xué)消費者信心指數(shù)終值明顯好于預(yù)期，受此影響，美聯(lián)儲12月加息已經(jīng)基本確認(rèn)。歐元區(qū)制造業(yè)數(shù)據(jù)優(yōu)異，經(jīng)濟增速將創(chuàng)新高。歐元區(qū)11月制造業(yè)PMI初值為60，創(chuàng)2000年4月以來新高。市場預(yù)計四季度歐元區(qū)GDP增速或達到0.8%，2017年有望成為近10年來表現(xiàn)最佳的一年。中國PPP項目投資加大，基建投資或回升。第四批PPP示范項目申報篩選優(yōu)先支持民營企業(yè)參與的項目，優(yōu)先支持國務(wù)院確定的推廣PPP模式成效明顯市縣的項目。同時環(huán)保部要求，將加大環(huán)境保護專項資金向PPP項目傾斜力度，以水污染防治領(lǐng)域作為一個突破口，推進環(huán)保領(lǐng)域?qū)嵤㏄PP模式。市場認(rèn)為積極財政政策將繼續(xù)，2018年固定資產(chǎn)投資名義增速或達7.6%，中國經(jīng)濟增長的動力依然充足。

   消費復(fù)蘇程度好于預(yù)期

   我們認(rèn)為，全球銅消費復(fù)蘇速度快于供應(yīng)增長速度。電解銅供應(yīng)可能受到干擾，預(yù)計2018年銅精礦長單加工費TC將走低。2018年銅精礦長單談判即將進行，雙方對長單加工費TC的心理價位存在較大分歧。從市場了解的情況來看，2018年貿(mào)易商招標(biāo)的TC價格明顯偏低，主要是因貿(mào)易商擔(dān)心貨源緊張，而無法簽訂足夠多的長單。同時，南方銅業(yè)秘魯銅礦罷工以及Escondida銅礦裁員引起的罷工，將成為影響銅精礦談判的重要因素。總的來看，我們認(rèn)為2018年銅礦供應(yīng)擾動性較強，銅精礦供應(yīng)依然處于偏緊狀態(tài)，預(yù)計全年銅精礦長單TC最高為85美元/噸左右，低于2017年的92.5美元/噸。

   2018年電解銅貿(mào)易升水穩(wěn)中有升，表明電解銅消費信心增強。從具體的消息看，歐洲最大銅冶煉商Aurubis將歐洲客戶的銅升水報至86美元/噸，與去年水平相當(dāng)；Codelco將2018年運抵美國南部港口的電解銅現(xiàn)貨長單升水控制在約2.5美分/磅，結(jié)束了四年以來的持續(xù)下降的格局。同時，Codelco四年來首次提高對歐洲客戶的電解銅升水至88美元/噸，高于2017年的基準(zhǔn)價82美元/噸。從消費量最大的中國來看，當(dāng)前保稅區(qū)銅倉單價報73—83美元/噸，處于連續(xù)攀升的狀態(tài)，這暗示2018年中國電解銅長單有可能高于72美元/噸。

   綜上所述，雖然短期銅價受獲利多頭平倉等因素影響出現(xiàn)回落，但從行業(yè)面上看，消費復(fù)蘇速度快于預(yù)期限制了銅價回落空間。并且宏觀面持續(xù)向好、制造業(yè)繁榮決定了銅價中長期上行的趨勢。我們建議投資者依然以多頭操作為主，可待價格穩(wěn)定后，逢低買入。