國(guó)慶節(jié)前橡膠為何突然被暴擊跌停？

　　昨天夜盤(pán)橡膠主力合約1801一路增倉(cāng)下挫，暴跌6.3%，近月合約跌7%，遠(yuǎn)月也跌幅相當(dāng)，基本都在6%附近，結(jié)果今天開(kāi)盤(pán)繼續(xù)跌，外盤(pán)日膠也基本是一樣的走勢(shì)，目測(cè)要跌停收?qǐng)觥?/p>

　　我對(duì)于節(jié)前的預(yù)判就是交頭兩淡，基本面不支持奢侈的反彈，見(jiàn)好就收，節(jié)后繼續(xù)發(fā)力，沒(méi)想到直接以暴跌收?qǐng)?。群里都在議論紛紛，重卡銷(xiāo)售這么火爆，為什么橡膠就被暴揍了呢？難道是提前迎接放假？我們下面就來(lái)就來(lái)解剖消費(fèi)的熱數(shù)據(jù)，提供我們的冷思考。

　　供給大增是大家顯而易見(jiàn)的，我們暫且不表。下面我們就來(lái)看看需求好在哪里了，是不是像有些人說(shuō)那樣需求好得不得了。輪胎、膠管膠帶、鞋材是天然橡膠主要的下游應(yīng)用領(lǐng)域，其中約70%的天然橡膠用在輪胎生產(chǎn)中。膠管膠帶、鞋材分別占比約10%，其余力車(chē)胎（電動(dòng)車(chē)、摩托車(chē)、自行車(chē)）、其他橡膠制品和乳膠制品對(duì)橡膠的需求占比相對(duì)較小。

　　約70%的天然橡膠用在輪胎生產(chǎn)中，尤其需要關(guān)注。輪胎主要有全鋼胎和半鋼胎兩種，半鋼胎主要應(yīng)用于乘用車(chē)和輕卡車(chē)，全鋼胎主要應(yīng)用于卡客車(chē)和工程車(chē)輛。

　　輪胎中75%被應(yīng)用于輪胎替換市場(chǎng)，25%用于汽車(chē)原產(chǎn)配套。其中具體的，半鋼胎約70%用于替換，30%用于配套；全鋼胎83%用于替換，17%用于配套。全鋼胎（即重卡）單條耗天膠約30公斤，半鋼平均為1-1.5公斤，一方面，重卡新車(chē)配套輪胎數(shù)量較多，新車(chē)配胎平均在12條以上；另一方面，重卡運(yùn)行負(fù)荷、使用頻率及損耗較高，一般 8—16個(gè)月整車(chē)必須全部更換一次輪胎。因此，重卡產(chǎn)銷(xiāo)及運(yùn)行使用情況對(duì)天膠消費(fèi)起到至關(guān)重要的作用。

　　簡(jiǎn)單地講，橡膠的需求分為五個(gè)部分：實(shí)體需求（配套市場(chǎng)、替換市場(chǎng)、出口市場(chǎng)、替代需求）和金融需求（投機(jī)市場(chǎng)），我們來(lái)一一分解。我們重點(diǎn)放在熱數(shù)據(jù)上，大家的爭(zhēng)議焦點(diǎn)所在，其他方面節(jié)略。

　　配套市場(chǎng)占比相對(duì)比較小，大概25%的比例，主要集中在重卡市場(chǎng)，乘用車(chē)市場(chǎng)相對(duì)較少。

　　先看重卡市場(chǎng)：數(shù)據(jù)放大了真實(shí)配套市場(chǎng)需求

　　總量上來(lái)講，2017年8月，我國(guó)市場(chǎng)共約銷(xiāo)售各類(lèi)車(chē)型9.1萬(wàn)輛，環(huán)比微增1%，同比則大幅增長(zhǎng)84%。這個(gè)9.1萬(wàn)輛的月度銷(xiāo)量，也刷新了重卡市場(chǎng)8月份銷(xiāo)量的歷史記錄。在此之前，重卡市場(chǎng)8月銷(xiāo)量數(shù)值的最高記錄發(fā)生在2010年8月——當(dāng)年8月的市場(chǎng)月度銷(xiāo)量達(dá)到70184輛。

　　這也意味著，今年重卡市場(chǎng)不但是“淡季很旺”，而且連續(xù)兩個(gè)月（7、8月份）創(chuàng)下了當(dāng)月銷(xiāo)量的歷史新高。市場(chǎng)簡(jiǎn)直火爆的無(wú)人可擋！

　　但您需要謹(jǐn)記，這里僅僅是配套市場(chǎng)，不代表整體的需求，大部分人是患了局部當(dāng)成整體看待了。

　　結(jié)構(gòu)上來(lái)看，8月重卡“三劍客”商用車(chē)重卡、重型貨車(chē)非完整車(chē)輛、半掛牽引車(chē)同比增長(zhǎng)分別達(dá)61.21%，56%，126%，三者的同比貢獻(xiàn)分別是18.15%,21.92%,49.76%，可以清晰地看出銷(xiāo)量暴增主要貢獻(xiàn)是來(lái)自于半掛牽引車(chē)，主要是921政策帶來(lái)的增量效應(yīng)，其次是重型卡車(chē)非完整車(chē)輛，主要是由于朱格拉周期的替換效應(yīng)，最后才是商用車(chē)重卡。也就是說(shuō)后續(xù)的可持續(xù)性暴漲存疑。熱數(shù)據(jù)，冷思考其一。

　　再來(lái)看乘用車(chē)市場(chǎng)：尚可，復(fù)蘇中

　　據(jù)中汽協(xié)統(tǒng)計(jì),8月份汽車(chē)行業(yè)銷(xiāo)量約218.6萬(wàn)輛,同比上升5.6%。但目前不是一個(gè)決定變量。

　　由于輪胎中75%被應(yīng)用于輪胎替換市場(chǎng)，那么我們來(lái)主要分析替換市場(chǎng)的需求如何，前景如何，這是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)，在這里我試圖去量化分析這一需求。

　　我們從兩個(gè)角度來(lái)量化。

　　第一、我們從挖掘機(jī)的角度來(lái)刻畫(huà)重卡的開(kāi)工情況。

　　挖掘機(jī)一般是工程開(kāi)始的先導(dǎo)指標(biāo)，早于重卡使用，可以用來(lái)刻畫(huà)工程的強(qiáng)度，從而一定程度上可以度量重卡的開(kāi)機(jī)情況。挖掘機(jī)，約有40-50%需求來(lái)自于房地產(chǎn)投資，20-30%需求來(lái)自于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，10-20%需求來(lái)自于礦產(chǎn)開(kāi)采，其余為制造業(yè)投資等。

　　根據(jù)工程機(jī)械協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，8月挖機(jī)銷(xiāo)量8714臺(tái)，同比漲幅99.5%。其中，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)銷(xiāo)量（不含港澳臺(tái)）7952臺(tái)，同比漲幅106.1%。出口銷(xiāo)量757臺(tái)，同比漲幅49.6%。2017年1-8月挖機(jī)累計(jì)銷(xiāo)量91439臺(tái)（去年全年銷(xiāo)量為70320臺(tái)），累計(jì)同比增長(zhǎng)101.1%；8月小挖、中挖、大挖同比分別增長(zhǎng)75.51%，118.75%，144.3%，可以看出來(lái)大挖機(jī)銷(xiāo)量增速領(lǐng)先，主要用于礦山開(kāi)采，市政工程和基建相對(duì)緩和點(diǎn)。

　　其次，8月挖機(jī)平均開(kāi)機(jī)小時(shí)數(shù)為134小時(shí)，同比減少2.48%。1-7月累計(jì)開(kāi)工小時(shí)1031小時(shí)，同比增長(zhǎng)5.96%。我們可以看出挖掘機(jī)的開(kāi)工率弱勢(shì)運(yùn)行，今年挖掘機(jī)開(kāi)工率走出了與銷(xiāo)量相悖的走勢(shì)，火爆的銷(xiāo)量，低迷的開(kāi)工，一定程度上反映了銷(xiāo)量好成績(jī)的背后冷思考朱格拉周期的替換效應(yīng)的比重有多少。

　　這一點(diǎn)，我們可以從基建投資增速上得到進(jìn)一步印證我們的冷思考，近兩年基建投資增速與工程類(lèi)重卡銷(xiāo)量走勢(shì)相悖，近期兩者再次合攏，同時(shí)趨勢(shì)性下行或者鈍化。熱數(shù)據(jù)，冷思考其二。

　　第二、我們從公路運(yùn)價(jià)指數(shù)來(lái)刻畫(huà)半掛牽引車(chē)的運(yùn)行強(qiáng)度與趨勢(shì)。

　　由中國(guó)物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)和林安物流集團(tuán)聯(lián)合調(diào)查的中國(guó)公路物流運(yùn)價(jià)指數(shù)由年初1200點(diǎn)高位一路回落1000點(diǎn)附近。面對(duì)半掛牽引車(chē)的熱銷(xiāo)，公路運(yùn)價(jià)指數(shù)一路下行，持續(xù)背離的背后，我們思考兩者會(huì)回歸嗎？背離的原因是什么？根據(jù)草根調(diào)研，朱格拉周期的替換效應(yīng)占據(jù)了一大部分，可以解釋背離的原因，那么如此這樣的話(huà)或許我們不久就能看到大水合攏，因此存量的替換畢竟是有限的。熱數(shù)據(jù)，冷思考其三。

　　出口市場(chǎng)：弱勢(shì)下行，平淡無(wú)奇

　　輪胎出口大約占了輪胎市場(chǎng)一半的比重，因此對(duì)于出口市場(chǎng)的考察也至關(guān)重要。在貿(mào)易保護(hù)主義興起的時(shí)期，疊加全球市場(chǎng)溫和復(fù)蘇，輪胎出口亮點(diǎn)越來(lái)越難。

　　替代需求：沒(méi)有明顯的增量替代需求

　　由于天然橡膠與合成橡膠之間存在一定的替代關(guān)系，合成橡膠的短期需求會(huì)受此影響，二者價(jià)格變化有一定的同步趨勢(shì)。相較于合成橡膠，天然橡膠在抗張強(qiáng)度、抗撕裂性、耐磨性等方面均具有優(yōu)勢(shì)。盡管由于化工技術(shù)條件的限制，現(xiàn)今合成橡膠還不能完全具備天然橡膠在應(yīng)用端的所有優(yōu)勢(shì)，但依靠其品種多樣性滿(mǎn)足了一部分下游需求。2011-2016年，在全球范圍內(nèi)合成橡膠消費(fèi)量占橡膠總消費(fèi)量的比例約為54%-58%。而在2016年我國(guó)天然橡膠與合成橡膠進(jìn)口趨勢(shì)發(fā)生逆轉(zhuǎn)，天然橡膠進(jìn)口減少9%而合成橡膠進(jìn)口同比大幅增長(zhǎng)67%，這與天然橡膠的新增供給周期較長(zhǎng)有一定關(guān)系。

　　在短期內(nèi)合成橡膠需求會(huì)受到天然橡膠供應(yīng)的影響，實(shí)際的替代率取決于不同橡膠膠種的性?xún)r(jià)比，反映在價(jià)格層面體現(xiàn)為天然橡膠與合成橡膠的價(jià)差波動(dòng)，天然橡膠的生產(chǎn)成本一般高于合成橡膠，但近年來(lái)市場(chǎng)上頻繁出現(xiàn)二者價(jià)格的倒掛現(xiàn)象，價(jià)差最大時(shí)一度超過(guò)6000元/噸。主要是與天然橡膠相比合成橡膠供給的短期變動(dòng)更加靈活所致。目前天然橡膠及合成橡膠價(jià)格均觸底企穩(wěn)，隨著我國(guó)化工行業(yè)供給側(cè)改革的進(jìn)行，未來(lái)橡膠價(jià)格有望出現(xiàn)反彈。而隨著橡膠行業(yè)化工技術(shù)的進(jìn)步，未來(lái)天然橡膠對(duì)合成橡膠的影響也將逐步減弱。

　　短時(shí)間內(nèi)，替代應(yīng)用的發(fā)生是緩慢的，一般工廠(chǎng)不僅僅是考慮性?xún)r(jià)比，更要考慮終端的接受度、工藝配方的變更成本、設(shè)備的適應(yīng)性等現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。但是大趨勢(shì)的正在發(fā)生的。從價(jià)差角度來(lái)看，今年的替代應(yīng)用是不明顯的。

　　投機(jī)需求：穩(wěn)中回落，中性。

　　不過(guò)據(jù)做貿(mào)易的朋友介紹，青島保稅區(qū)已經(jīng)不是主戰(zhàn)場(chǎng)了，但是這里我們還是以此表征投機(jī)的熱度。熱度一般，投機(jī)需求增量有限。

　　其次，我們看到交易所庫(kù)存暴增，創(chuàng)橡膠上市以來(lái)的新高，343.6萬(wàn)噸的水平，可見(jiàn)盤(pán)子的套保壓力有多大，盤(pán)子脆弱也是在所難免的。