電解鋁現(xiàn)貨庫存上升之謎

 1.為什么庫存會(huì)持續(xù)上升？

 第一，高利潤的驅(qū)動(dòng)。目前鋁價(jià)達(dá)到1萬6以上的時(shí)候，噸鋁利潤應(yīng)該是最近多少年沒有見到過的，平均成本在8月份到13500元的水平，電解鋁的利潤是非常高的。這會(huì)帶來三個(gè)影響，一是應(yīng)該減產(chǎn)的違規(guī)產(chǎn)能在還沒到政策大限的背景下，實(shí)際停產(chǎn)進(jìn)度比較慢，據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，還有100多萬噸產(chǎn)能沒有停產(chǎn)；二是原先由于成本高、不賺錢的閑置產(chǎn)能在高利潤的驅(qū)使下重新復(fù)產(chǎn)，這個(gè)體量大體在50萬噸左右；三是在高利潤下，從鋁廠的角度，他們會(huì)快速的出貨，換回現(xiàn)金流，我相信每家工廠的目標(biāo)都是希望零庫存，這就加速庫存的轉(zhuǎn)移，從工廠轉(zhuǎn)到了社會(huì)庫存。

 第二，環(huán)保督查帶來鋁加工廠的停產(chǎn)，使得鋁錠社會(huì)庫存增加。今年以來，環(huán)保督查執(zhí)行力度很大，對(duì)新疆來說，年以來一直持續(xù)不斷的高壓態(tài)勢，直接影響當(dāng)?shù)劁X加工(大體有50萬噸的體量)，導(dǎo)致工廠的生產(chǎn)斷斷續(xù)續(xù)的，導(dǎo)致他們?cè)诠S采購的鋁水大幅下降。你生產(chǎn)的原鋁，要么是從鋁水到鋁棒，往下游加工，要么直接是鑄錠的。當(dāng)下游加工廠采購下降之后，鋁水銷售減少，你就增加了鋁錠的鑄錠量，鋁錠相應(yīng)也增加了。其實(shí)原鋁的產(chǎn)量數(shù)據(jù)并沒有多大的增加，去產(chǎn)能之后，導(dǎo)致原鋁的產(chǎn)能是在下降的。因?yàn)殇X錠跟鋁棒的翹翹板相應(yīng)，這邊多了，那邊少了，他們生產(chǎn)鋁錠要加速投放到市場中去，換回現(xiàn)金流，這是一個(gè)增加庫存的因素。

 第三，關(guān)電解槽時(shí)，要把其中循環(huán)使用的鋁水抽出來鑄錠，這也沖擊了現(xiàn)貨市場，增加了鋁錠庫存。這三個(gè)因素造成了階段性的上漲，庫存的增長還是不能反映整個(gè)原鋁市場，鋁錠是個(gè)顯性的，我們鋁水的銷售量下降，化成鋁水，原鋁產(chǎn)量其實(shí)是沒有變化的，如果加上供給側(cè)改革這件事情，其實(shí)原鋁的產(chǎn)量是在下降的，這是我們表面看到鋁錠的庫存，我想大家應(yīng)該理解這一點(diǎn)。而且現(xiàn)在的消費(fèi)量相對(duì)來說是處于一個(gè)淡季，從我們了解的下游加工的訂單量來看，也是偏少一些，當(dāng)鋁錠供應(yīng)增加的時(shí)候，大家的擔(dān)憂就來了。10月份或者9月下旬，庫存會(huì)出現(xiàn)下降，下游的消費(fèi)應(yīng)該會(huì)是增加的，我覺得這就是一個(gè)階段性的問題，針對(duì)于庫存的事情就說這些。

 2.社會(huì)庫存有望在9月份，最遲10月份出現(xiàn)趨勢性下降，接下來將會(huì)形成緊平衡的格局。

 1)供改帶來的實(shí)際產(chǎn)量縮減400萬噸，影響產(chǎn)能關(guān)停466萬噸。

 實(shí)際上我們從今年年初到9月上旬，因?yàn)楣└囊蛩匕l(fā)生的實(shí)際減產(chǎn)量是300萬噸，有一部分是新的產(chǎn)能建成了還沒投，如果加上這一部分，最大的影響產(chǎn)能是466萬噸。到10月15日最終違規(guī)產(chǎn)能清理整頓整改結(jié)束，還將減產(chǎn)104萬噸。我非常有信心政策會(huì)執(zhí)行到位，460多萬噸的影響量，也是歷史上沒有見過的。我們想一下，2015年的行情，2015年底跌到了9700塊錢的時(shí)候，那時(shí)候是行情導(dǎo)致了工廠逐漸減產(chǎn)，后來又復(fù)產(chǎn)了，那時(shí)候是停了400來萬噸。

 2)采暖季2+26地區(qū)電解鋁限產(chǎn)保守影響40-50萬噸產(chǎn)量。

 根據(jù)大氣污染行動(dòng)方案來保守猜測，即使我們把魏橋停產(chǎn)268萬噸產(chǎn)能，不再進(jìn)行環(huán)保限產(chǎn)作為一個(gè)前提， 其他的相關(guān)產(chǎn)能也應(yīng)該停產(chǎn)40-50萬噸產(chǎn)量。加上供改，那就是超過500萬噸的減產(chǎn)產(chǎn)能規(guī)模，史上沒有，是一個(gè)最大的規(guī)模。如果采暖季限產(chǎn)進(jìn)一步超預(yù)期，魏橋還會(huì)進(jìn)一步關(guān)停30%產(chǎn)能的話，減產(chǎn)規(guī)模將會(huì)大超預(yù)期。

 3)月度產(chǎn)量從8月份已經(jīng)出現(xiàn)拐點(diǎn)下降。

 過去每年過剩，多的時(shí)候也就100來萬噸。今年一年減下來500來萬噸，你可以想象，每個(gè)月減少40來萬噸的量，我們的供應(yīng)需求的結(jié)構(gòu)也是發(fā)生大的變化，現(xiàn)在沒有完全體現(xiàn)出來，還在減產(chǎn)的過程中。我們初步統(tǒng)計(jì)一下，8月份的產(chǎn)量313萬噸，7月份是318萬噸，已經(jīng)減了5萬噸的量。我相信9月份還有更大幅度的減少量，會(huì)出現(xiàn)短缺了。全年的數(shù)字，由于上半年已經(jīng)出現(xiàn)了大量的過剩，所以全年的數(shù)字還是過剩的，但是下半年的轉(zhuǎn)折已經(jīng)開始出現(xiàn)了。

 4)社會(huì)庫存有望在9月份，最遲10月份出現(xiàn)趨勢性下降，接下來將會(huì)形成緊平衡的格局。

 因?yàn)楫a(chǎn)量的供應(yīng)剛剛開始出現(xiàn)轉(zhuǎn)折，等轉(zhuǎn)遞到社會(huì)庫存，也還需要一個(gè)時(shí)間，如果到9月份，最遲10月份，我相信這個(gè)庫存也會(huì)降下來，我們的供需結(jié)構(gòu)也出現(xiàn)了大的變化。從基本的推理來說，我非常看好未來的行情，而且在大的政策環(huán)境下，最起碼我們市場供需緊張的格局已經(jīng)形成了，我不敢說年年會(huì)有大幅短缺，出現(xiàn)某個(gè)階段的短缺，大時(shí)間跨度的緊平衡狀態(tài)會(huì)出現(xiàn)的。

 3.隨著違規(guī)關(guān)停、產(chǎn)能指標(biāo)置換以及閑置產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)，目前產(chǎn)能利用率已經(jīng)達(dá)到非常高的水平。

 截止到當(dāng)前，全國的運(yùn)行產(chǎn)能是3624萬噸，高峰的時(shí)候，3850萬噸，現(xiàn)在已經(jīng)降下來200多噸的運(yùn)行產(chǎn)能量。由于最近有一些新的宣布淘汰，我們的建成產(chǎn)能也是在下降的，降到4300萬噸，閑置676萬噸量。這個(gè)閑置產(chǎn)能包含了關(guān)停的部分、有待置換的部分以及自己準(zhǔn)備開的部分。考慮到關(guān)停產(chǎn)能已經(jīng)接近300萬噸， 最多有376萬噸可以置換或者自己準(zhǔn)備開，而隨著關(guān)停大限將至，置換產(chǎn)能的空間已經(jīng)不大，比如像廣西的明年規(guī)劃產(chǎn)能中有不少是靠產(chǎn)能置換指標(biāo)才新建的、河南當(dāng)?shù)匾灿兄笜?biāo)留到省內(nèi)準(zhǔn)備建廠的，短期內(nèi)不會(huì)釋放，再加上目前利潤這么高，準(zhǔn)備自己復(fù)產(chǎn)的產(chǎn)能其實(shí)也接近峰值，可以說接下來能開起來的產(chǎn)能已經(jīng)相當(dāng)有限。

 4.算清四筆賬，做到心中有數(shù)一政策不會(huì)調(diào)控出大缺口，但月度級(jí)別缺口以及長遠(yuǎn)來看電解鋁行業(yè)維持緊平衡非常明確。

 第一，目前4300萬噸的建成產(chǎn)能，有可能開起來的也就是376萬噸，目前行業(yè)產(chǎn)能利用率就是91%；如果刨掉376萬噸短期開不起來的，目前的開工率可能已經(jīng)上升到95%以上。

 第二，當(dāng)前運(yùn)行產(chǎn)能是3624萬噸，隨著還有100萬噸以上違規(guī)產(chǎn)能真正在政策大限來臨之時(shí)加速關(guān)停，運(yùn)行產(chǎn)能將下降到3520萬噸的水平，這和2017年整體的消費(fèi)量3500萬噸已經(jīng)持平；如果環(huán)保限產(chǎn)再帶來40-50萬噸的產(chǎn)量縮減，將出現(xiàn)月度意義上的明確短缺。

 第三，考慮到2018年還有8%左右的消費(fèi)增速，2018年消費(fèi)量將新增280萬噸(其中，建筑用鋁模板需求有望超預(yù)期)，而2018年即使考慮到有新增合規(guī)產(chǎn)能投放(包括產(chǎn)能指標(biāo)置換和新批的廣西二次創(chuàng)業(yè)指標(biāo))，新增產(chǎn)能大體有300萬噸，實(shí)際的產(chǎn)量增量可能也就是200萬噸，這使得明年，全年也將維持緊平衡狀態(tài)。而考慮到消費(fèi)是平穩(wěn)增長的，但產(chǎn)能的投放是有時(shí)滯的，這樣就會(huì)在月度層面仍然大概率會(huì)出現(xiàn)短缺。

 第四，再往遠(yuǎn)看，未來幾年現(xiàn)有的產(chǎn)能置換指標(biāo)將耗盡，而新增產(chǎn)能的審批將持續(xù)受到政策壓制，鋁需求一直保持旺盛態(tài)勢(建筑用鋁模板需求有望超預(yù)期)，這會(huì)帶來兩個(gè)結(jié)果，一是從行業(yè)層面，供需持續(xù)維持緊平衡，鋁價(jià)和噸鋁利潤有望維持較高位置；二是從公司層面，中鋁、云鋁等在政策鼓勵(lì)地區(qū)進(jìn)行產(chǎn)能布局的公司將受益于合規(guī)產(chǎn)能的量價(jià)齊升。