怡球資源：迎來行業(yè)公司雙拐點(diǎn)高速成長的鋁回收企業(yè)

　　公司收購Metalico，完善上下游布局。三條浮選線將于2018年初投產(chǎn)，Metalico將廢料精細(xì)化分選，以滿足中國對廢料進(jìn)口的環(huán)保要求，而且Metalico公司的產(chǎn)能利用率也會得到很大的提高，廢料的分類更加精細(xì)，可以使公司的原料供應(yīng)得以保障。浮選線建成后公司將成為首家全球性再生鋁回收+處理+利用的一體化企業(yè)，不僅獲得了產(chǎn)業(yè)鏈上100%的盈利，還避免了中間環(huán)節(jié)的損耗；同時還使公司與Metalico的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率得到了大幅提升，產(chǎn)業(yè)鏈整體的盈利能力將提升，經(jīng)營模式得到優(yōu)化及升級，生產(chǎn)成本大幅降低。同時Metalico擁有成熟的汽車拆解回收經(jīng)驗(yàn)，未來有望復(fù)制到國內(nèi)，享受國內(nèi)巨大的報(bào)廢汽車拆解市場紅利。

　　蘇州分部預(yù)計(jì)今年下半年將復(fù)產(chǎn)一個爐，產(chǎn)能利用率逐漸提升。國內(nèi)的回收渠道目前仍然散亂，集中度不高，廢料品質(zhì)難保障，對企業(yè)盈利的負(fù)面影響較大，因此太倉基地一直未滿產(chǎn)，隨著公司收購美國Metalico公司后廢鋁原料供應(yīng)得到進(jìn)一步保障，同時國內(nèi)對于廢鋁的需求穩(wěn)步提升，太倉基地關(guān)停的兩個爐將逐漸復(fù)產(chǎn)，下半年預(yù)計(jì)將復(fù)產(chǎn)一個爐，公司盈利能力將得到顯著提升。

　　馬來西亞分部目前產(chǎn)能利用率50%，下半年預(yù)計(jì)將逐漸提高產(chǎn)能利用率。馬來西亞分部原料主要來自馬來西亞及新加坡，原料供給充足。過去公司盈利下滑主要受全球宏觀經(jīng)濟(jì)影響，12-15年，廢鋁原材料中的邊角料銅、鋅等資源價格持續(xù)下跌，這部分沒有客戶訂單對沖，吃掉了公司利潤。隨著銅、鋅等邊角料價格回暖，同時廢鋁精鋁價差不斷擴(kuò)大，公司盈利能力顯著提升，馬來西亞分部產(chǎn)能利用率將快速提升。

　　電解鋁供給側(cè)改革限制原鋁供給、利好廢鋁需求，同時關(guān)于鋁廢料進(jìn)口趨嚴(yán)的政策也將更加凸顯公司海內(nèi)外布局的優(yōu)勢。中國2016年廢鋁需求640萬噸，同比增長6%，預(yù)計(jì)2017年以后廢鋁需求增速將快速提高，我們預(yù)計(jì)2017年廢鋁需求增速6%，2018-2020年國內(nèi)廢鋁需求增速為10%，至2020年國內(nèi)廢鋁總需求將達(dá)到903萬噸。公司盈利模式為賺取廢鋁精鋁價差，短期鋁價波動影響有限。

　　迎來行業(yè)公司雙拐點(diǎn)的高速成長的鋁回收企業(yè)，給予買入評級！我們預(yù)計(jì)2017-2019年公司歸母凈利潤分別為4.84億、7.02億、8.19億，對應(yīng)凈利潤增速1772.6%、45.1%、16.6%，剔除今年由于同比低基數(shù)的高速增長，未來兩年公司凈利潤復(fù)合增速30%。對應(yīng)2017-2019年EPS分別為0.24元、0.35元、0.40元，對應(yīng)2017-2019年P(guān)E分別為21倍、14倍、12倍。怡球資源可比公司2018年平均PE22倍，同時考慮到公司未來兩年利潤復(fù)合增速30%，同時公司是可比公司中唯一同時受益限制鋁廢料進(jìn)口以及電解鋁供給側(cè)改革的標(biāo)的，未來利潤增速更加確定，且長期具有成長屬性，因此給予2018年目標(biāo)PE20倍，目標(biāo)價7.0元，對應(yīng)最新股價有40%空間，首次覆蓋給予買入評級。

　　風(fēng)險提示：鋁廢料進(jìn)口限制增多、原鋁供給超預(yù)期增加。