大宗商品等風(fēng)來 高盛：需求終超供給 預(yù)計(jì)在今年二季度

　　大宗商品市場正在等風(fēng)來！

　　高盛（GoldmanSachs）近日發(fā)布大宗商品研究報(bào)告稱，當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)向好，PMI數(shù)據(jù)等“軟指標(biāo)”加速上行。該行表示正在等待商品需求的“硬指標(biāo)”出現(xiàn)改善，并相信2017年2季度的商品需求將超過供給，倉儲將下降，繼而使商品價(jià)格大幅上揚(yáng)。其還指出金屬價(jià)格上行幾率大于石油。具體內(nèi)容如下：

　　高盛定義的“軟指標(biāo)”，“硬指標(biāo)”

　　仍在等待商品相關(guān)的“硬指標(biāo)”

　　過去幾個(gè)月，全球經(jīng)濟(jì)活動的調(diào)查數(shù)據(jù)明顯上升。根據(jù)PMI和實(shí)際GDP之間的歷史關(guān)系，高盛的全球經(jīng)濟(jì)學(xué)家看到，2月追蹤GDP增長率為4.4%，遠(yuǎn)高于他們對于2017年全年3.6%的增長預(yù)計(jì)。而高盛青睞的商品需求“軟指標(biāo)”漲幅較大，排名最前的是中國信貸數(shù)據(jù)、生產(chǎn)者價(jià)格和PMI數(shù)據(jù)。

　　昨日中國公布的2月PMI數(shù)據(jù)超預(yù)期，確認(rèn)了經(jīng)濟(jì)“軟指標(biāo)”的加速，這與高盛的預(yù)期相一致。原油期貨市場的持倉情況也反映了預(yù)期的提升，投機(jī)者的凈多頭倉位大幅上漲。然而，大宗商品現(xiàn)貨價(jià)格指數(shù)自2015年卻一直保持寬幅震蕩，今年以來僅有溫和上漲。

　　高盛表示對于這個(gè)結(jié)果并不是很驚訝：雖然對于未來的商品需求預(yù)期明顯改善，但并未反映在實(shí)際需求的上漲和庫存的下降中。與具有前瞻性的金融資產(chǎn)不同，商品價(jià)格未來預(yù)期的提升主要對期貨的價(jià)格產(chǎn)生影響，對現(xiàn)貨價(jià)格影響不大。而現(xiàn)貨是根據(jù)企業(yè)對實(shí)際商品的供需關(guān)系進(jìn)行定價(jià)的，因此，只有實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的商品數(shù)據(jù)顯示供需緊張，現(xiàn)貨和日期較近的期貨價(jià)格才會走高。

　　雖然高盛還沒有看到商品庫存數(shù)據(jù)（“硬指標(biāo)”）的大幅下降，但其仍然相信這將在進(jìn)入2017年第二季度后實(shí)現(xiàn)-推動價(jià)格超出目前的震蕩范圍，甚至超過高盛的預(yù)期。

　　為什么商品需求終將超過供給？

　　因此，高盛仍在“硬指標(biāo)”上尋找經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁跡象，它將會在商品數(shù)據(jù)上體現(xiàn)出來，最終需求將大于供給，庫存下降。高盛相信這會發(fā)生，基于以下幾點(diǎn)：

 1．宏觀層面，從歷史數(shù)據(jù)看，調(diào)查數(shù)據(jù)和“硬指標(biāo)”之間存在緊密聯(lián)系。隨著宏觀“硬指標(biāo)”追趕上強(qiáng)勁的調(diào)查數(shù)據(jù)，這將激發(fā)全球的實(shí)際商品需求。

 2．石油方面，2016年石油需求的強(qiáng)勁增長在高盛預(yù)期的時(shí)間之前結(jié)束，使其看到了更高的需求水平，加上核心OPEC國家和俄羅斯的減產(chǎn)，足以抵消美國鉆探活動的增加，并在今年第二季度將轉(zhuǎn)化為石油庫存的大幅下降。因此，更強(qiáng)勁的調(diào)查數(shù)據(jù)使高盛預(yù)計(jì)，未來石油需求增加的風(fēng)險(xiǎn)徑直上升。特別地，1月印度和美國汽油需求的疲軟將是暫時(shí)的。

 3．金屬方面，中國的經(jīng)濟(jì)前景仍是關(guān)鍵，即使世界其他國家經(jīng)濟(jì)增長加速。高盛認(rèn)為，中國最近的信貸增長是商品市場良性循環(huán)（供應(yīng)管理、老牌實(shí)體經(jīng)濟(jì)公司資產(chǎn)負(fù)債表改善，投資和經(jīng)濟(jì)活動將維持高水平的商品需求）的一部分。然而，直到2017年末，潛在的緊縮確實(shí)給中國的需求帶來下行風(fēng)險(xiǎn)。近期，中國12月、1月實(shí)體經(jīng)濟(jì)信貸激增，后續(xù)無論中國貨幣政策如何，這都很可能在2017年第二季度末之前都對商品需求形成支撐。事實(shí)上，中國1月份數(shù)據(jù)顯示，對金屬需求較高的舊經(jīng)濟(jì)融到的資金是2016年1月的2.5倍以上，為2012年1月份該指標(biāo)創(chuàng)立以來的最高值。

　　看漲金屬和能源回報(bào)，但驅(qū)動力略有不同

　　雖然強(qiáng)有力的全球經(jīng)濟(jì)活動應(yīng)使所有商品受益，但各商品部門的回報(bào)構(gòu)成可能略有不同。高盛認(rèn)為，金屬價(jià)格的上行幾率大于石油。這是由于金屬需求對全球經(jīng)濟(jì)活動改善（資本支出、制造業(yè)）的反應(yīng)更為強(qiáng)烈，石油還受到來自美國頁巖油供應(yīng)的抵消作用，因此料金屬價(jià)格將開啟強(qiáng)勁上升勢頭。

　　昨日特朗普在國會演說中表示，將要求國會批準(zhǔn)1萬億美元的基建投資計(jì)劃，刺激銅價(jià)大漲超1%，而油價(jià)只是略有上漲。這與高盛的預(yù)期也是一致的。

　　然而，未來市場上的商品期限結(jié)構(gòu)（現(xiàn)貨價(jià)格相對于遠(yuǎn)期價(jià)格）受到的影響應(yīng)該比絕對價(jià)格水平受到的影響更大。

　　當(dāng)前商品的高庫存水平需要期貨溢價(jià)（現(xiàn)貨價(jià)格<遠(yuǎn)期價(jià)格，contango）以彌補(bǔ)存儲成本。然而，一旦需求過大，超過了目前的供給和庫存，高盛預(yù)計(jì)在2017年第二季度，將會轉(zhuǎn)為現(xiàn)貨溢價(jià)（現(xiàn)貨價(jià)格>遠(yuǎn)期價(jià)格，backwardation），以激勵(lì)庫存的清除?，F(xiàn)貨溢價(jià)是高盛對于商品投資回報(bào)預(yù)期的核心。由于石油相對于金屬，儲存成本更高，因此針對石油現(xiàn)貨的套利行為將更加顯著和持久（即賣壓更大）。

　　影響大宗商品價(jià)格上行的不利因素

　　政治前景似乎不太樂觀：美國國會共和黨在廢除奧巴馬醫(yī)改法案上所遭遇的困難預(yù)示著稅改或基建項(xiàng)目的快速展開并不樂觀。這強(qiáng)化了高盛的預(yù)期，該行認(rèn)為美國的財(cái)政刺激（主要通過減稅）促進(jìn)GDP上漲1%應(yīng)該是2018年的事了。同時(shí)，高盛認(rèn)為，特朗普在對外貿(mào)易和移民上的行政措施不利于經(jīng)濟(jì)增長。