三季度經(jīng)濟或進入平穩(wěn)期

　　今年上半年，民間固定資產投資增速出現(xiàn)明顯下滑，累計從10%以上快速滑落至不足5%，5月數(shù)據(jù)為3.9%。然而，整個固定資產投資增速卻未出現(xiàn)明顯滑落跡象，依然維持在10%左右的位置。其中原因自然是政府投資的支撐。充分認識到這一點，對我們判斷后市較為關鍵。雖然國內經(jīng)濟仍有較大下行壓力，但不宜過度悲觀。整體上，我們相對看好第三季度宏觀環(huán)境。

　　國際方面，隨著英國脫歐公投塵埃落定，第三季度市場受到類似“黑天鵝”事件沖擊的可能性較低。這并不意味著，整個國際市場大環(huán)境已恢復平靜。歐洲方面在未來相當長的時間內仍有可能繼續(xù)面臨持續(xù)不斷的沖擊。但就短期而言，我們認為可能會相對平靜。

　　美國方面，第三季度加息概率較低。密歇根信心指數(shù)自2015年3月高點持續(xù)走弱，反映美國消費者對后續(xù)消費信心不足。與之對應，個人消費支出同比增速有所放緩。4月新增非農就業(yè)僅為16.0萬人，遠低于預期。同時，4月FOMC決議指出，美國經(jīng)濟喜憂參半，經(jīng)濟活動有放緩跡象，家庭支出有所放緩。美國1995年至1996年降息三次，于1997年3月25日進行了加息，改變了此前的降息周期進入升息周期。由于1997年亞洲金融危機出現(xiàn)，美聯(lián)儲在這一次加息周期中僅進行了一次升息，隨后在1998年進入了降息周期。這是美聯(lián)儲自1990年以來，唯一一次在調整利率周期中只調節(jié)一次利率的情形。隨著英國脫歐事件不斷發(fā)酵，不排除再次出現(xiàn)類似情形。即使美國繼續(xù)加息，時點也會被大大延后。

　　國內方面，第三季度通脹數(shù)據(jù)預計將出現(xiàn)下行。對于通脹而言，目前市場基本無需過度擔憂。今年第一季度，穩(wěn)增長政策釋放較為集中，CPI中部分農產品價格上漲較大，通脹回升的速率較快，因此市場出現(xiàn)了對通脹的擔憂情緒。然而，5月CPI數(shù)據(jù)的回落，證偽了這種預期與擔憂。5月全國居民消費價格總水平環(huán)比下降0.5%，同比上漲2.0%，較前一月下降0.3個百分點，明顯弱于市場預期。

　　長江證券研究所預測模型顯示，CPI同比增速全年將呈現(xiàn)“N”型走勢，5—8月進入下行通道，預計從上半年高點2.3%下降到1.5%。在第四季度前，通脹回升的情況可能不會出現(xiàn)，這將為短期政策空間提供一些機會?，F(xiàn)在整個貨幣乘數(shù)已經(jīng)達到2006年歷史高點水平，很難繼續(xù)上行，因此目前中國經(jīng)濟需要進一步寬貨幣。另外，我們預計今年7月財政繳款規(guī)模將達5000億元以上，7月上旬MLF到期規(guī)模達到5290億元為近期高點，屆時集中到期的資金壓力將被動要求貨幣會更寬松一點，例如可能再次降準。一旦降準，對市場而言可能產生較為強烈的信號作用。此外，PPI同比增速年內仍將持續(xù)修復，預計年底將修復至同比正增長。隨著PPI降幅的持續(xù)收窄，量穩(wěn)價升將導致年內工業(yè)企業(yè)盈利數(shù)據(jù)持續(xù)改善，上市公司整體盈利水平在三季度也將上升。