去產(chǎn)能與加杠桿

　雖然2011年以來(lái)我國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入名義上的新常態(tài)周期，但實(shí)際上產(chǎn)能去化進(jìn)程一直較為緩慢，并且時(shí)有反復(fù)，而經(jīng)濟(jì)增速振蕩下行，其中，投資增速波動(dòng)尤其大。

　　今年一季度，投資企穩(wěn)反彈帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)回升，二季度經(jīng)濟(jì)增速再次放緩，市場(chǎng)預(yù)期固然在變，但深層次的根本矛盾問(wèn)題以及解決對(duì)策的實(shí)施情況，在經(jīng)濟(jì)形勢(shì)演繹中起決定性作用。

　　宏觀層面去產(chǎn)能、去杠桿的壓力極大，經(jīng)濟(jì)總需求尤其是制造業(yè)投資需求持續(xù)大幅下滑，階段性的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能取決于去產(chǎn)能的下拉力與中央政府加杠桿投資的上拉力的合力結(jié)果，二季度后經(jīng)濟(jì)運(yùn)行大體將呈現(xiàn)出這種格局。

　　首先，去產(chǎn)能再次提上日程，成為短期經(jīng)濟(jì)工作重點(diǎn)。一季度黑色系工業(yè)品價(jià)格大漲導(dǎo)致部分產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)的投資再次恢復(fù)，鋼鐵高爐開(kāi)工率、水泥量?jī)r(jià)等指標(biāo)出現(xiàn)明顯回升，但是二季度后情況得到緩解，鋼鐵、煤炭?jī)r(jià)格轉(zhuǎn)跌。

　　宏觀層面表現(xiàn)為，5月固定資產(chǎn)投資增速、消費(fèi)品零售總額同比增速分別下跌0.9個(gè)和0.1個(gè)百分點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)快速反彈的勢(shì)頭放緩。

　　如果按照投資行業(yè)類型來(lái)劃分，制造業(yè)投資5月累計(jì)增長(zhǎng)4.6%，較上月大幅回落1.4%個(gè)百分點(diǎn)；如果按照投資主體背景劃分，1—5月民間固定資產(chǎn)投資同比名義增長(zhǎng)3.9%，增速較前4個(gè)月回落1.3個(gè)百分點(diǎn)，屬于連續(xù)意義上的下跌，突出反映了在供給側(cè)改革背景下5月實(shí)體經(jīng)濟(jì)去產(chǎn)能有實(shí)質(zhì)性推進(jìn)。

　　其次，中央層面一直在托底經(jīng)濟(jì)。世界范圍來(lái)看，全社會(huì)去杠桿的模式基本上是，首先中央政府加杠桿以承接實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門去杠桿下的總需求減少，然后隨著投資回報(bào)率改善實(shí)體經(jīng)濟(jì)將再次進(jìn)入加杠桿進(jìn)程，政府部門收入增加再完成去杠桿。

　　1—5月統(tǒng)計(jì)局口徑的基建投資同比增長(zhǎng)20%，較前4個(gè)月累計(jì)增速多1個(gè)百分點(diǎn)，如果考慮到基建投資持續(xù)高速增長(zhǎng)以及5月的加速增長(zhǎng)，可以判斷中央政府加杠桿在經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域已有明顯反映。

　　供給側(cè)去產(chǎn)能繼續(xù)推動(dòng)制造業(yè)投資需求放緩對(duì)經(jīng)濟(jì)施壓，中央政府加杠桿繼續(xù)維穩(wěn)總需求，合力作用下經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能肯定比一季度變?nèi)趿?，但是短期?jīng)濟(jì)失速概率并不大，預(yù)計(jì)二季度國(guó)內(nèi)GDP增速仍在6.6%附近，但是階段性供給側(cè)去產(chǎn)能將不可避免繼續(xù)拖累經(jīng)濟(jì)，投資可能進(jìn)一步小幅下滑。