出口管制禁止對(duì)美出口，戰(zhàn)略金屬地位提升

▍事件：

2024年12月3日，商務(wù)部發(fā)布公告稱(chēng)，根據(jù)《中華人民共和國(guó)出口管制法》等法律法規(guī)有關(guān)規(guī)定，為維護(hù)國(guó)家安全和利益、履行防擴(kuò)散等國(guó)際義務(wù)，決定加強(qiáng)相關(guān)兩用物項(xiàng)對(duì)美國(guó)出口管制，本公告自公布之日起正式實(shí)施，具體事項(xiàng)公告如下：一、禁止兩用物項(xiàng)對(duì)美國(guó)軍事用戶或軍事用途出口；二、原則上不予許可鎵、鍺、銻、超硬材料相關(guān)兩用物項(xiàng)對(duì)美國(guó)出口；對(duì)石墨兩用物項(xiàng)對(duì)美國(guó)出口，實(shí)施更嚴(yán)格的最終用戶和最終用途審查。

▍鎵：鎵由于具備良好的導(dǎo)電性常被加工成砷化鎵、氮化鎵、磷化鎵等，可以廣泛用于半導(dǎo)體、集成電路、5G通信、軍事雷達(dá)等領(lǐng)域。

據(jù)USGS統(tǒng)計(jì)，我國(guó)鎵儲(chǔ)量和產(chǎn)量分別為19萬(wàn)噸/600噸，分別占全球的68%/98%以上，我國(guó)已成為全球最大的鎵生產(chǎn)國(guó)。據(jù)海關(guān)總署，2023年我國(guó)共出口鎵產(chǎn)品44.8噸，日本/德國(guó)/荷蘭為我國(guó)前三大出口國(guó)，占比分別為31.5%/28.7%/18.1%，而出口到美國(guó)鎵產(chǎn)品為1.3噸，僅占國(guó)內(nèi)鎵出口總量的2.9%，由此可見(jiàn)限制鎵對(duì)美出口后對(duì)國(guó)內(nèi)企業(yè)直接影響相對(duì)較小。2023年7月，商務(wù)部、海關(guān)總署聯(lián)合公告稱(chēng)自2023年8月1日起對(duì)鎵、鍺等相關(guān)物相實(shí)施出口管制。2024年1-7月，我國(guó)合計(jì)出口鎵產(chǎn)品31.1噸，同比下滑13.5%。價(jià)格方面，據(jù)Wind，截至2024年12月3日，國(guó)產(chǎn)鎵（≥99.99%）收?qǐng)?bào)221.0萬(wàn)元/噸，自去年8月1日以來(lái)已上漲19.1%。

▍鍺：鍺具備良好的光電性能，常被用于紅外光學(xué)、光纖通信、航空航天和太陽(yáng)能電池等領(lǐng)域。

據(jù)USGS統(tǒng)計(jì)，我國(guó)鍺儲(chǔ)量和產(chǎn)量分別為3500噸/95噸，分別占全球的41%/68%，同樣為全球最大的鍺生產(chǎn)國(guó)。盡管美國(guó)是全球鍺資源最豐富的國(guó)家（占比45%），但1984年后美國(guó)就已將鍺作為國(guó)防戰(zhàn)略資源而停止開(kāi)采，其鍺產(chǎn)品原料主要來(lái)源于進(jìn)口。據(jù)海關(guān)總署，2023年中國(guó)大陸共出口鍺產(chǎn)品41.4噸，俄羅斯/中國(guó)香港/德國(guó)為前三大出口地區(qū)，占比分別為22.1%/19.5%/17.2%，出口到美國(guó)的鍺產(chǎn)品5.9噸，占鍺出口總量的14.2%。2024年1-7月，中國(guó)大陸合計(jì)出口鍺產(chǎn)品15.3噸，同比下滑58.3%。價(jià)格方面，據(jù)Wind，截至2024年12月3日，國(guó)產(chǎn)鍺錠收?qǐng)?bào)1845.0萬(wàn)元/噸，自去年8月1日以來(lái)已上漲88.3%。

▍銻：銻可用于阻燃材料、鉛酸電池、催化劑、光伏玻璃澄清劑等領(lǐng)域。

據(jù)USGS統(tǒng)計(jì)，我國(guó)銻儲(chǔ)量和產(chǎn)量分別為180萬(wàn)噸/6萬(wàn)噸，分別占全球的19%/55%，為全球第一大銻生產(chǎn)國(guó)。據(jù)海關(guān)總署，2023年我國(guó)共出口銻礦砂及銻氧化物4.18萬(wàn)噸，美國(guó)/印度/韓國(guó)為我國(guó)前三大出口地區(qū)，占比分別為28.1%/19.4%/8.0%，美國(guó)為我國(guó)銻制品（主要為銻的氧化物）第一大出口國(guó)。2024年8月15日，商務(wù)部、海關(guān)總署聯(lián)合公告稱(chēng)自2024年9月15日起對(duì)銻等相關(guān)物相實(shí)施出口管制。我國(guó)銻產(chǎn)品出口量從2024年9月6533噸驟降到10月的190噸，降幅高達(dá)97.1%。出口管制政策施行后，據(jù)Wind，國(guó)內(nèi)銻錠價(jià)格從8月15日的16.2萬(wàn)元/噸下降到12月3日的14.5萬(wàn)元/噸，跌幅為10.6%；而海外銻價(jià)則從8月15日的2.27萬(wàn)美元/噸上漲到11月29日的3.80萬(wàn)美元/噸，漲幅高達(dá)67.0%。國(guó)內(nèi)外價(jià)格短期背離主要于供需分配的不均，我們預(yù)計(jì)本次出口管制政策后國(guó)內(nèi)外銻價(jià)差短期內(nèi)或?qū)⒗^續(xù)拉闊，中長(zhǎng)期看將會(huì)在建立新的平衡后逐步收窄。

▍對(duì)美出口管制政策有望大幅提升鎵鍺銻等金屬的戰(zhàn)略地位。

我國(guó)在鎵、鍺、銻等金屬的全球供應(yīng)上掌握了絕對(duì)主導(dǎo)權(quán)，采取對(duì)美嚴(yán)格出口管制后將對(duì)美國(guó)軍用及民用領(lǐng)域原材料供應(yīng)造成重要影響。近年來(lái)，美國(guó)及其盟友多次出臺(tái)政策打壓中國(guó)的半導(dǎo)體等高科技產(chǎn)業(yè)，美國(guó)于12月2日發(fā)布了對(duì)華半導(dǎo)體出口管制措施，進(jìn)一步加嚴(yán)對(duì)半導(dǎo)體制造設(shè)備、存儲(chǔ)芯片等物相的對(duì)華出口管制。我們認(rèn)為此次商務(wù)部對(duì)幾種關(guān)鍵礦產(chǎn)資源的對(duì)美停止出口是對(duì)美國(guó)此前半導(dǎo)體出口管制的回應(yīng)，對(duì)于維護(hù)國(guó)家安全和利益具有重要戰(zhàn)略意義。此外，考慮到鎵、鍺等金屬直接出口到美國(guó)的占比相對(duì)較小，我們認(rèn)為不排除后續(xù)相關(guān)部門(mén)或?qū)?duì)出口的最終用戶和最終用途實(shí)施更嚴(yán)格審查的可能性，以加強(qiáng)對(duì)國(guó)家戰(zhàn)略安全的保障作用。

▍不排除未來(lái)出口管制政策或?qū)⒗^續(xù)延續(xù)至鎢、稀土等戰(zhàn)略礦產(chǎn)資源的可能性。

我們認(rèn)為此次對(duì)美出口管制政策或?qū)⑹俏覈?guó)維護(hù)國(guó)家安全及戰(zhàn)略礦產(chǎn)資源地位的開(kāi)始，未來(lái)出口管制政策或?qū)⒀匾韵聝蓷l主線延續(xù)：1）可用于國(guó)防軍工、新材料、半導(dǎo)體等關(guān)鍵領(lǐng)域的戰(zhàn)略金屬，如鎢、鉬、鈦、錫、稀土、銦、鉻、鉭、鈮、銫等；2）我國(guó)在供應(yīng)端具備絕對(duì)主導(dǎo)地位的戰(zhàn)略金屬，如鎢、稀土等。因此我們認(rèn)為不排除未來(lái)我國(guó)或?qū)⒊隹诠苤普哐由熘伶u和稀土等關(guān)鍵戰(zhàn)略金屬的可能性，將為維護(hù)國(guó)家安全起到至關(guān)重要的作用。

▍風(fēng)險(xiǎn)因素：

金屬價(jià)格大幅波動(dòng)；中美關(guān)系持續(xù)惡化；政策變化超預(yù)期；下游需求不及預(yù)期。

▍投資策略：

2024年12月3日，商務(wù)部發(fā)布公告稱(chēng)決定加強(qiáng)相關(guān)兩用物項(xiàng)對(duì)美國(guó)的出口管制，禁止兩用物項(xiàng)對(duì)美國(guó)軍事用戶或軍事用途出口，原則上不予許可鎵、鍺、銻、超硬材料相關(guān)兩用物項(xiàng)對(duì)美國(guó)出口。目前我國(guó)是全球第一大鎵、鍺和銻生產(chǎn)國(guó)，對(duì)于關(guān)鍵金屬資源的出口管制有望提升其戰(zhàn)略地位，對(duì)于維護(hù)國(guó)家安全和利益具有重要戰(zhàn)略意義。我們認(rèn)為不排除后續(xù)出口管制政策或?qū)⒀永m(xù)至鎢、稀土等戰(zhàn)略金屬品種的可能性，建議關(guān)注以下從事相關(guān)金屬開(kāi)發(fā)及生產(chǎn)企業(yè)的投資機(jī)會(huì)。