美聯(lián)儲(chǔ)降息前后銅價(jià)走勢(shì)分析

      美聯(lián)儲(chǔ)歷次降息

　　與銅價(jià)表現(xiàn)概覽

　　自1970年以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)共經(jīng)歷了9輪明顯的降息周期。通過(guò)全球銅價(jià)走勢(shì)與美聯(lián)儲(chǔ)聯(lián)邦基金目標(biāo)利率走勢(shì)，可以得出美聯(lián)儲(chǔ)聯(lián)邦基金目標(biāo)利率與銅價(jià)正相關(guān)的結(jié)論，即加息周期對(duì)應(yīng)銅價(jià)上漲、降息周期對(duì)應(yīng)銅價(jià)下跌。然而仔細(xì)考究卻能發(fā)現(xiàn)如下疑問(wèn)：

　　1. 1984—1986年降息周期，美聯(lián)儲(chǔ)降息后銅價(jià)表現(xiàn)為上漲，其他周期卻表現(xiàn)為下跌。

　　2. 2018—2020年降息周期，美聯(lián)儲(chǔ)降息前銅價(jià)表現(xiàn)為下跌，但自1994年美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始對(duì)外宣布聯(lián)邦基金利率目標(biāo)（FFR）加強(qiáng)預(yù)期引導(dǎo)以來(lái)的幾輪降息周期，降息前卻表現(xiàn)為上漲。是美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策預(yù)期引導(dǎo)失效了嗎？

　　3. 不同的降息幅度對(duì)銅價(jià)的影響不同，1995—1998年降息周期持續(xù)月數(shù)與1989—1992年降息周期接近，較少的降息幅度卻導(dǎo)致了較大的銅價(jià)下跌深度。

　　4. 1989—1992年降息周期，降息前銅價(jià)下跌深度超過(guò)了臨近幾輪降息周期的原因是什么？

　　為了解答上述疑問(wèn)并理解降息與銅價(jià)正相關(guān)的深層次原因，筆者復(fù)盤了自1970年以來(lái)主要幾次降息周期前后的銅價(jià)表現(xiàn)。

　　1982—1994年美聯(lián)儲(chǔ)降息前后

　　銅價(jià)走勢(shì)復(fù)盤

　　降息周期（1984年8月—1986年8月）：國(guó)際收支失衡引發(fā)降息

　　本輪降息周期前末次加息時(shí)間為1984年8月21日，首次降息時(shí)間為1984年10月2日，末次降息時(shí)間為1986年8月19日。在本輪降息周期中，美聯(lián)儲(chǔ)共調(diào)降聯(lián)邦基金目標(biāo)利率13次，將聯(lián)邦基金目標(biāo)利率自11.75%下調(diào)到5.88%，調(diào)降幅度達(dá)到587個(gè)基點(diǎn)。本輪降息周期從首次降息到末次降息共持續(xù)23個(gè)月，從末次加息到首次降息全球銅價(jià)下跌4.82%，到末次降息全球銅價(jià)下跌2.57%，從首次降息到末次降息全球銅價(jià)上漲2.36%。整體而言，全球銅價(jià)在本輪降息周期中維持在1250美元~1550美元/噸區(qū)間窄幅震蕩。

　　此輪降息時(shí)的主要原因是財(cái)政赤字和美元升值加劇了美國(guó)的國(guó)際收支失衡。

　　全球精煉銅供需呈現(xiàn)緊平衡是本輪降息周期中銅價(jià)波動(dòng)的最主要因素。從銅供需面來(lái)看，第二次石油危機(jī)導(dǎo)致的全球經(jīng)濟(jì)大蕭條，使全球精煉銅消費(fèi)量出現(xiàn)大幅萎縮，到1982年，全球精煉銅消費(fèi)量較1979年下降了近80萬(wàn)噸，全球銅市場(chǎng)轉(zhuǎn)為大幅過(guò)剩。1984年，隨著歐美等經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇，全球精煉銅市場(chǎng)消費(fèi)快速回暖，由于1981—1983年精煉銅連年過(guò)剩，導(dǎo)致的全球銅庫(kù)存高企，1984年全球精煉銅雖大幅短缺卻沒(méi)有走出趨勢(shì)性行情。進(jìn)入1985年，全球精煉銅供需整體呈現(xiàn)出緊平衡狀態(tài)，在1984年消耗部分庫(kù)存的背景下，銅價(jià)上漲接近200美元，整體處于震蕩運(yùn)行狀態(tài)。

　　降息周期（1989年2月—1992年9月）：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩、國(guó)際格局動(dòng)蕩

　　本輪降息周期前末次加息時(shí)間為1989年2月24日，首次降息時(shí)間為1989年6月5日，末次降息時(shí)間為1992年9月4日。在本輪降息周期中，美聯(lián)儲(chǔ)共調(diào)降聯(lián)邦基金目標(biāo)利率21次，將聯(lián)邦基金目標(biāo)利率自9.75%下調(diào)到3.00%，調(diào)降幅度達(dá)到675個(gè)基點(diǎn)。本輪降息周期從首次降息到末次降息共持續(xù)40個(gè)月，從末次加息到首次降息全球銅價(jià)表現(xiàn)為-17.79%，到末次降息全球銅價(jià)表現(xiàn)為-22.05%，從首次降息到末次降息全球銅價(jià)表現(xiàn)為-5.18%。從整體來(lái)看，全球銅價(jià)在本輪降息周期中趨勢(shì)性下跌。

　　美聯(lián)儲(chǔ)基于經(jīng)濟(jì)基本面（經(jīng)濟(jì)下滑、通脹上行）降息。美國(guó)在1989年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，制造業(yè)PMI出現(xiàn)大幅下滑至榮枯線以下，1988—1989年GDP由4.2%下跌到3.7%，到1991年GDP甚至下降到-0.1%。此外，美國(guó)CPI自1986年12月份以來(lái)快速攀升，到1989年5月份達(dá)到5.4%，為應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下滑和通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)于1989年6月份開(kāi)始降息。

　　美聯(lián)儲(chǔ)停止加息在短期內(nèi)提振銅價(jià)，長(zhǎng)線仍以基本面為主。美聯(lián)儲(chǔ)在1989年2月份連續(xù)加息4次，加息幅度達(dá)到100個(gè)基點(diǎn)，導(dǎo)致銅價(jià)1989年2月份大幅下跌8.8%。進(jìn)入3月份，美聯(lián)儲(chǔ)維持聯(lián)邦基金目標(biāo)利率不變，銅價(jià)受此短暫提振后回歸基本面定價(jià)。美國(guó)、日本和西歐地區(qū)在1989年二季度經(jīng)濟(jì)增速均放緩，精煉銅需求下滑，疊加供給增長(zhǎng)，導(dǎo)致全球銅價(jià)出現(xiàn)大幅回調(diào)，銅價(jià)從3264.1美元/噸高點(diǎn)大幅下滑至2546美元/噸。

　　美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退、日本經(jīng)濟(jì)泡沫破裂、德國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩、國(guó)際格局動(dòng)蕩等因素共同擾動(dòng)本輪銅價(jià)震蕩下行。

　　首次降息可以影響短期銅價(jià)走勢(shì)，經(jīng)濟(jì)衰退主導(dǎo)銅價(jià)長(zhǎng)期弱勢(shì)格局。首次降息短期內(nèi)能夠改善市場(chǎng)流動(dòng)性從而提振市場(chǎng)需求，美國(guó)在1989年三季度的GDP增速提升0.16%，但難以改變長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)衰退趨勢(shì)，美國(guó)在1991年GDP增速進(jìn)入負(fù)區(qū)間。經(jīng)濟(jì)衰退造成的銅下游消費(fèi)低迷決定銅價(jià)長(zhǎng)期趨勢(shì)，進(jìn)入1990年四季度，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速出現(xiàn)明顯下滑，G7國(guó)家在1989年四季度GDP增速也下降0.24%，全球性經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩所帶來(lái)的銅下游消費(fèi)走弱是此階段銅價(jià)運(yùn)行的核心矛盾。

　　日本經(jīng)濟(jì)泡沫破裂、德國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩等因素進(jìn)一步推動(dòng)銅價(jià)下探。在原油價(jià)格降低、日元升值和利率下降的推動(dòng)下，1989年，日本各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)在地產(chǎn)泡沫的驅(qū)動(dòng)下達(dá)到了空前高位，但由于缺乏制造業(yè)、出口等實(shí)業(yè)支撐，日本房地產(chǎn)泡沫在開(kāi)始收緊流動(dòng)性后很快破裂，1989年12月29日，日經(jīng)225創(chuàng)下歷史最高后，股市和地產(chǎn)泡沫相繼破滅，進(jìn)入“失落的十年”，不良資產(chǎn)、不良貸款頻繁出現(xiàn)，土地價(jià)格急速下跌，GDP增速自1989年的5.4%下降5.2%，至1993年的0.2%。德國(guó)受兩德統(tǒng)一及東德福利制度問(wèn)題拖累，經(jīng)濟(jì)增速逐步放緩，GDP增速自1990年的5.3%下降6.3%，至1993年的-1.0%。

　　海灣戰(zhàn)爭(zhēng)、東歐劇變及蘇聯(lián)解體等國(guó)際格局動(dòng)蕩，增加了銅價(jià)走勢(shì)的不確定因素。1990年8月份，伊拉克與科威特圍繞石油談判破裂并武裝入侵科威特，聯(lián)合國(guó)決議對(duì)伊拉克實(shí)行禁運(yùn)制裁，致使世界石油供應(yīng)總量減少大約20%，國(guó)際油價(jià)暴漲導(dǎo)致第三次石油危機(jī)，隨后，美軍開(kāi)赴中東發(fā)起海灣戰(zhàn)爭(zhēng)。美國(guó)通過(guò)海灣戰(zhàn)爭(zhēng)帶動(dòng)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)，同時(shí)，“信息革命”的影響逐步顯現(xiàn)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)觸底反彈，改善全球精銅消費(fèi)。20世紀(jì)80年代末90年代初，東歐劇變及蘇聯(lián)解體，東歐人口大量涌入西歐，帶來(lái)大量住房需求，刺激銅需求穩(wěn)定增長(zhǎng)。

　　1995—2020年美聯(lián)儲(chǔ)降息前后

　　銅價(jià)走勢(shì)復(fù)盤

　　降息周期（1995年2月—1998年11月）：亞洲金融危機(jī)加速銅價(jià)下跌

　　本輪降息周期前末次加息時(shí)間為1995年2月1日，首次降息時(shí)間為1995年7月6日，末次降息時(shí)間為1998年11月17日。在本輪降息周期中，美聯(lián)儲(chǔ)共調(diào)降聯(lián)邦基金目標(biāo)利率6次，將聯(lián)邦基金目標(biāo)利率自6.00%下調(diào)到4.75%，調(diào)降幅度達(dá)到125個(gè)基點(diǎn)。本輪降息周期從首次降息到末次降息共持續(xù)42個(gè)月，從末次加息到首次降息全球銅價(jià)表現(xiàn)為+6.88%，到末次降息全球銅價(jià)表現(xiàn)為-45.30%，從首次降息到末次降息全球銅價(jià)表現(xiàn)為-48.83%。從整體來(lái)看，全球銅價(jià)在本輪降息周期中趨勢(shì)性大幅下跌。

　　應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)事件、經(jīng)濟(jì)增速放緩是1995年降息周期開(kāi)啟的直接原因。

　　在降息前，聯(lián)邦基金目標(biāo)利率預(yù)期引導(dǎo)增加銅價(jià)想象空間。美聯(lián)儲(chǔ)于1994年開(kāi)始對(duì)外宣布聯(lián)邦基金利率（Federal funds rate，F(xiàn)FR）目標(biāo)，加強(qiáng)預(yù)期引導(dǎo)。美聯(lián)儲(chǔ)在1995年2月份最后一次加息50個(gè)基點(diǎn)，之后3周美聯(lián)儲(chǔ)主席格林斯潘在國(guó)會(huì)聽(tīng)證時(shí)即暗示可能會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退做出提前反映，并于1995年7月份和1996年1月份分別進(jìn)行了2次預(yù)防式降息。在此期間，全球銅價(jià)震蕩上行。

　　在降息后，1996年5月份，日本住友期銅事件爆發(fā)，引起國(guó)際期銅市場(chǎng)狂跌。住友銀行交易員濱中泰男無(wú)視全球經(jīng)濟(jì)即將衰退的大勢(shì)，在現(xiàn)貨市場(chǎng)大量囤積銅，制造虛假需求，意圖操縱市場(chǎng)拉高期貨價(jià)格。過(guò)高的期銅價(jià)格吸引了大量短期投機(jī)者入市做空，其中，包括一些著名的投資基金，如索羅斯量子基金、羅伯遜老虎基金等。其間，智利的一座重要礦山罷工平息，銅基本面朝著濱中泰男非常不利的方向發(fā)展。1996年6月14日，日本住友商社總裁秋山富一在東京發(fā)布公告，披露了濱中泰男長(zhǎng)期從事未經(jīng)授權(quán)的國(guó)際期銅交易，致使住友商社遭受了18億美元的巨額損失。住友事件一經(jīng)披露，立即引起國(guó)際期銅市場(chǎng)價(jià)格狂跌，倫敦金屬交易所3個(gè)月期期銅價(jià)格從消息公布前的2150美元/噸急挫至6月17日的1800美元/噸。

　　1997年7月份，由泰銖貶值引發(fā)的亞洲金融危機(jī)迅速蔓延至亞洲其他國(guó)家，避險(xiǎn)情緒上升施壓銅價(jià)，銅價(jià)大幅回調(diào)。1997年7月2日，泰國(guó)宣布放棄固定匯率制，實(shí)行浮動(dòng)匯率制，當(dāng)天泰銖兌換美元的匯率下降了17%。在泰銖的波動(dòng)影響下，菲律賓比索、印度、尼西亞盾、馬來(lái)西亞林吉特相繼成為國(guó)際炒家的攻擊對(duì)象，10月份之后，國(guó)際炒家又把矛頭指向中國(guó)香港、日本和韓國(guó)，一系列銀行和證券公司相繼破產(chǎn)，這場(chǎng)危機(jī)一直持續(xù)到1999年才結(jié)束。亞洲金融危機(jī)期間，東南亞等新興經(jīng)濟(jì)體受亞洲金融危機(jī)影響，精煉銅需求萎縮嚴(yán)重，全球精煉銅產(chǎn)量保持較高增速，基本面逐步惡化進(jìn)一步施壓銅價(jià)。

　　降息周期（2000年5月—2003年6月）：互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅引發(fā)經(jīng)濟(jì)衰退

　　本輪降息周期前末次加息時(shí)間為2000年5月16日，首次降息時(shí)間為2001年1月3日，末次降息時(shí)間為2003年6月25日。在本輪降息周期中，美聯(lián)儲(chǔ)共調(diào)降聯(lián)邦基金目標(biāo)利率13次，將聯(lián)邦基金目標(biāo)利率自6.50%下調(diào)到1.00%，調(diào)降幅度達(dá)到550BP。本輪降息周期從首次降息到末次降息共持續(xù)31個(gè)月，從末次加息到首次降息全球銅價(jià)表現(xiàn)為+0.11%，到末次降息全球銅價(jià)表現(xiàn)為-5.55%，從首次降息到末次降息全球銅價(jià)表現(xiàn)為-5.65%。整體來(lái)看，全球銅價(jià)在本輪降息周期中V形走勢(shì)。

　　2001年美聯(lián)儲(chǔ)降息的主要原因是應(yīng)對(duì)2001年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂后的經(jīng)濟(jì)衰退。2000年下半年，美國(guó)互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂，導(dǎo)致科技股大幅下跌，市場(chǎng)信心受到嚴(yán)重打擊。隨后，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，失業(yè)率上升，消費(fèi)支出和企業(yè)投資減少。美國(guó)制造業(yè)PMI連續(xù)多月處于榮枯線以下，G7國(guó)家經(jīng)濟(jì)增速放緩，為了應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)意外采取了降息的措施來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。這些降息措施在一定程度上緩解了經(jīng)濟(jì)衰退的影響，但由于經(jīng)濟(jì)基本面的問(wèn)題仍然存在，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的過(guò)程比較緩慢。美國(guó)、日本和歐洲等經(jīng)濟(jì)體增速放緩對(duì)銅的需求產(chǎn)生了負(fù)面影響，2001年全球精煉銅消費(fèi)同比下滑1.24%，導(dǎo)致全球精煉銅過(guò)剩將近700萬(wàn)噸，刺激銅價(jià)大幅下跌。此外，美聯(lián)儲(chǔ)的降息也對(duì)銅價(jià)產(chǎn)生了負(fù)面影響，因?yàn)榻迪⒖赡軐?dǎo)致美元貶值，從而使得以美元計(jì)價(jià)的商品價(jià)格下跌。

　　降息周期（2006年6月—2008年12月）：次貸危機(jī)加劇銅價(jià)下跌深度

　　本輪降息周期前末次加息時(shí)間為2006年6月29日，首次降息時(shí)間為2007年9月18日，末次降息時(shí)間為2008年12月16日。在本輪降息周期中，美聯(lián)儲(chǔ)共調(diào)降聯(lián)邦基金目標(biāo)利率10次，將聯(lián)邦基金目標(biāo)利率自5.25%下調(diào)到0.25%，調(diào)降幅度達(dá)到500BP。本輪降息周期從首次降息到末次降息共持續(xù)16個(gè)月，從末次加息到首次降息全球銅價(jià)表現(xiàn)為+6.27%，到末次降息全球銅價(jià)表現(xiàn)為-57.32%，從首次降息到末次降息全球銅價(jià)表現(xiàn)為-59.84%。從整體來(lái)看，全球銅價(jià)在本輪降息周期中趨勢(shì)性大幅下跌。

　　降息前銅價(jià)圍繞基本面震蕩整理。2006年，精煉銅供給緊張、礦端罷工擾動(dòng)和基金炒作等因素，共同推動(dòng)全球銅價(jià)從二季度進(jìn)入牛市行情，隨后進(jìn)入震蕩整理。到了2006年年底，中國(guó)12月份銅的進(jìn)口大幅增加，誘發(fā)市場(chǎng)對(duì)中國(guó)春季需求預(yù)期及春節(jié)前備庫(kù)預(yù)期，銅價(jià)順勢(shì)上行。進(jìn)入2007年2月，LME銅庫(kù)存開(kāi)始持續(xù)去庫(kù)，同時(shí)，罷工和中國(guó)進(jìn)口數(shù)據(jù)向好推升銅價(jià)上行，隨后保持高位震蕩。

　　2007年8月，次貸危機(jī)席卷西方國(guó)家等主要金融市場(chǎng)，非農(nóng)就業(yè)、消費(fèi)等數(shù)據(jù)也出現(xiàn)值得關(guān)注的不利變化。2007年2月，匯豐銀行宣布北美住房貸款按揭業(yè)務(wù)遭受巨額損失，次貸危機(jī)由此拉開(kāi)序幕。2007年4月，美國(guó)第二大次級(jí)抵押貸款公司新世紀(jì)金融公司申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)，隨后，30余家美國(guó)次級(jí)貸抵押公司停業(yè)。2007年8月，美國(guó)第五大投行貝爾斯登宣布旗下兩只對(duì)沖基金倒閉，隨后，貝爾斯登、花旗、美林證券、摩根大通、瑞銀等相繼爆出巨額虧損。種種跡象表明，“次級(jí)債風(fēng)波”影響超過(guò)預(yù)期，美國(guó)經(jīng)濟(jì)上半年數(shù)據(jù)和7—8月份數(shù)據(jù)并沒(méi)有顯露出“衰退”跡象。2007年8月份議息會(huì)議后，金融市場(chǎng)的發(fā)展使得經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不確定性增加，8月份的非農(nóng)就業(yè)、消費(fèi)等數(shù)據(jù)顯示出不利跡象。

　　2007年9月份，美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期降息短暫提振市場(chǎng)情緒。美國(guó)總統(tǒng)布什、美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克和美國(guó)財(cái)長(zhǎng)保爾森在9月18日之前通過(guò)各種渠道曾反復(fù)強(qiáng)調(diào)：“美國(guó)經(jīng)濟(jì)依舊處在上行通道，次級(jí)債風(fēng)波帶來(lái)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)影響較為有限?！泵缆?lián)儲(chǔ)也在風(fēng)波發(fā)生后采取了提供流動(dòng)性和降低貼現(xiàn)利率的救市措施，市場(chǎng)由此認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)降息25個(gè)基點(diǎn)足以應(yīng)對(duì)風(fēng)波影響。美聯(lián)儲(chǔ)出于貨幣政策的“動(dòng)態(tài)不一致”在9月份議息會(huì)議上宣布降息50個(gè)基點(diǎn)，超出市場(chǎng)預(yù)期，短暫提振市場(chǎng)情緒，全球銅價(jià)在9月份降息前后出現(xiàn)階段性上漲。

　　次貸危機(jī)愈演愈烈，引發(fā)全球經(jīng)濟(jì)蕭條，重挫銅價(jià)。2008年3月中旬，貝爾斯登因流動(dòng)性不足和資產(chǎn)損失被摩根大通收購(gòu)。投資者的恐慌情緒開(kāi)始蔓延。2008年7月中旬，美國(guó)房地產(chǎn)抵押貸款巨頭“兩房”被美國(guó)政府接管。2008年9月中旬，美國(guó)第四大投資銀行雷曼兄弟陷入嚴(yán)重財(cái)務(wù)危機(jī)并申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)，美林證券被美國(guó)銀行收購(gòu)，華爾街的五大投行倒閉了3家。雷曼兄弟的破產(chǎn)，徹底擊垮了全球投資者的信心，包括中國(guó)在內(nèi)的全球股市持續(xù)暴跌，歐洲的情況尤為嚴(yán)重，諸多知名金融機(jī)構(gòu)頻頻告急，歐元兌美元匯率大幅下挫。伴隨危機(jī)不斷蔓延，全球各經(jīng)濟(jì)體生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)均受到不同程度干擾，銅消費(fèi)迅速萎縮重挫銅價(jià)。

　　降息周期（2018年12月—2020年3月）：貿(mào)易摩擦、新冠疫情

　　本輪降息周期前末次加息時(shí)間為2018年12月19日，首次降息時(shí)間為2019年7月31日，末次降息時(shí)間為2020年3月16日。在本輪降息周期中，美聯(lián)儲(chǔ)共調(diào)降聯(lián)邦基金目標(biāo)利率5次，將聯(lián)邦基金目標(biāo)利率自2.50%下調(diào)到0.25%，調(diào)降幅度達(dá)到225個(gè)基點(diǎn)。本輪降息周期從首次降息到末次降息共持續(xù)8個(gè)月，從末次加息到首次降息全球銅價(jià)表現(xiàn)為-2.21%，到末次降息全球銅價(jià)表現(xiàn)為-14.69%，從首次降息到末次降息全球銅價(jià)表現(xiàn)為-12.77%。從整體來(lái)看，本輪降息周期呈現(xiàn)出持續(xù)時(shí)間短、降息幅度低的特點(diǎn)，全球銅價(jià)處于震蕩整理階段，后受風(fēng)險(xiǎn)事件影響大幅下跌。

　　2019年7月份，美聯(lián)儲(chǔ)首次降息25個(gè)基點(diǎn)，低于市場(chǎng)預(yù)期的50個(gè)基點(diǎn)，銅價(jià)震蕩回調(diào)。2019年以來(lái)，美國(guó)制造業(yè)PMI指數(shù)從1月份的56.6一路下滑到8月份榮枯線以下，非農(nóng)數(shù)據(jù)也出現(xiàn)明顯趨勢(shì)性回落，世界貿(mào)易局勢(shì)惡化、貿(mào)易和制造業(yè)發(fā)展減速，經(jīng)濟(jì)前景不明朗共同導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)變。美國(guó)持續(xù)的低通脹為美聯(lián)儲(chǔ)創(chuàng)造了降息空間。2019年7月份，美聯(lián)儲(chǔ)首次降息25個(gè)基點(diǎn)，低于市場(chǎng)預(yù)期的50個(gè)基點(diǎn)，鮑威爾將此次降息定義為一次“中周期調(diào)整”而非趨勢(shì)性降息開(kāi)始，銅價(jià)震蕩回調(diào)。

　　貿(mào)易摩擦及疫情沖擊脆弱市場(chǎng)，銅價(jià)大幅回調(diào)。2018年，中美貿(mào)易摩擦從3月份開(kāi)始愈演愈烈，6月15日特朗普宣布對(duì)來(lái)自中國(guó)500億美元商品加征25%關(guān)稅后，銅價(jià)隨即暴跌。中國(guó)從2018年開(kāi)始大規(guī)模宏觀去杠桿，導(dǎo)致銅下游需求趨緩。進(jìn)入2019年后，全球主要經(jīng)濟(jì)體制造業(yè)PMI指數(shù)紛紛下滑至榮枯線以下，引發(fā)全球恐慌，各國(guó)為應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行壓力，減稅降費(fèi)以及實(shí)行寬松的貨幣政策，銅價(jià)趨勢(shì)性上漲。中美貿(mào)易摩擦在2019年延續(xù)焦灼態(tài)勢(shì)，多輪高級(jí)別磋商牽動(dòng)市場(chǎng)神經(jīng)。2020年一季度突發(fā)的全球公共衛(wèi)生事件給全球經(jīng)濟(jì)帶來(lái)重創(chuàng)，各主要經(jīng)濟(jì)體處于約一個(gè)季度的停擺狀態(tài)，除中國(guó)外，各主要經(jīng)濟(jì)體GDP增速大幅下滑，恐慌情緒助推銅價(jià)加速下行。

　　從基本面來(lái)看，2018—2020年，全球精煉銅供需呈現(xiàn)逐漸趨于寬松趨勢(shì)。銅價(jià)下行導(dǎo)致2013年銅礦資本開(kāi)支逐年下滑。2016—2018年，美聯(lián)儲(chǔ)加息周期抬升融資成本延后新一輪投資周期，從投資到產(chǎn)量釋放需要4~6年時(shí)間，這一階段銅礦供給增速整體保持低位。2019年，全球銅礦受礦井老化、極端天氣、嘉能可非洲礦山關(guān)閉以及智利罷工騷亂等影響，礦企有一定減產(chǎn)動(dòng)作，但由于小型礦企有一定擴(kuò)張行動(dòng)，因此，2019年整體銅精礦產(chǎn)量保持平穩(wěn)。在全球主要經(jīng)濟(jì)體制造業(yè)PMI指數(shù)紛紛下滑至榮枯線以下，國(guó)際貿(mào)易格局延續(xù)惡化，全球精煉銅消費(fèi)量明顯下滑，基本面整體維持緊平衡。

　　總結(jié)

　　加息周期對(duì)應(yīng)經(jīng)濟(jì)景氣階段，降息周期對(duì)應(yīng)經(jīng)濟(jì)低迷階段，因此，表現(xiàn)出加息周期對(duì)應(yīng)銅價(jià)上漲、降息周期對(duì)應(yīng)銅價(jià)下跌。加息周期通常伴隨著經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)和通貨膨脹的上升（銅價(jià)表現(xiàn)為上漲），因此，美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)加息來(lái)抑制經(jīng)濟(jì)過(guò)熱和通貨膨脹。降息周期通常會(huì)伴隨著經(jīng)濟(jì)的萎縮和通貨緊縮的出現(xiàn)（銅價(jià)表現(xiàn)為下跌），因此，美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)降息來(lái)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和刺激消費(fèi)。銅價(jià)表現(xiàn)與加息或者降息無(wú)直接因果關(guān)系。

　　交易者追求短線交易需要關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)降息現(xiàn)實(shí)與市場(chǎng)預(yù)期之間的預(yù)期差。通過(guò)復(fù)盤發(fā)現(xiàn)，當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)際降息幅度與市場(chǎng)預(yù)期不一致時(shí)，市場(chǎng)可能會(huì)出現(xiàn)大幅波動(dòng)，這可以為短線交易者提供交易機(jī)會(huì)。降息釋放流動(dòng)性不一定導(dǎo)致銅價(jià)上漲，也不一定導(dǎo)致銅價(jià)大幅下跌，美聯(lián)儲(chǔ)降息主要通過(guò)降息現(xiàn)實(shí)與市場(chǎng)預(yù)期的預(yù)期差影響銅價(jià)。

　　交易者把握長(zhǎng)期趨勢(shì)需要去關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)降息前后銅供需基本面的變化趨勢(shì)。銅作為一種工業(yè)品，價(jià)格符合“需求決定方向，供給決定彈性”的特點(diǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)降息可分為緊急降息、周期性降息和超常規(guī)降息等，無(wú)論哪一種降息對(duì)應(yīng)的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)大都是經(jīng)濟(jì)增速放緩階段，單次或者多次降息并不能快速扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)頹勢(shì)帶來(lái)的銅需求走弱現(xiàn)實(shí)。

　　重大風(fēng)險(xiǎn)事件是否發(fā)生決定了降息周期內(nèi)銅價(jià)下跌深度。在美聯(lián)儲(chǔ)降息周期內(nèi)，除貨幣政策外，風(fēng)險(xiǎn)事件會(huì)加劇銅價(jià)波動(dòng)彈性。如1997年亞洲金融危機(jī)、2008年次貸危機(jī)和2020年初新冠疫情暴發(fā)等風(fēng)險(xiǎn)事件導(dǎo)致銅價(jià)大幅下跌，而銅價(jià)在2000—2003年降息周期內(nèi)因無(wú)重大風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生表現(xiàn)為窄幅波動(dòng)。