金屬礦業(yè)的“牛市”要結(jié)束了嗎？

在多種不確定性因素影響作用下，今年前三季度我國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力超預(yù)期增大，金屬礦業(yè)行業(yè)整體偏低利潤(rùn)水平運(yùn)行，相關(guān)子行業(yè)和商品市場(chǎng)走勢(shì)分化，具體表現(xiàn)為鋼鐵行業(yè)噸鋼利潤(rùn)驟降至2010年以來的最低點(diǎn)，而以銅為代表的基本金屬價(jià)格普漲推高下游工業(yè)基礎(chǔ)消費(fèi)行業(yè)成本，我國(guó)優(yōu)勢(shì)金屬市場(chǎng)喜人，但行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格傳導(dǎo)壓力增大。在新能源需求提升的背景下，鋰價(jià)暴漲、鈷價(jià)高企不斷推高三元電池材料成本。伴隨著黨的二十大的勝利召開，我國(guó)將出臺(tái)一系列政策措施“組合拳”為經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)護(hù)航，從而提振我國(guó)金屬礦產(chǎn)品市場(chǎng)。作為有色金屬和黑色金屬領(lǐng)域的代表商品，銅和鐵礦石兩種金屬資源長(zhǎng)期市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)顯示，關(guān)鍵階段的關(guān)鍵價(jià)位節(jié)點(diǎn)至今并未跌破，因此金屬礦業(yè)行業(yè)的“牛市”周期結(jié)束的說法為時(shí)尚早。

一　今年前三季度我國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力較大

今年前三季度，我國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨“供給沖擊、需求收縮、預(yù)期轉(zhuǎn)弱、保供穩(wěn)價(jià)”等多方壓力。

01　宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)顯示我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況

2022年前三季度，我國(guó)制造業(yè)PMI較2021年前三季度下降1.3個(gè)百分點(diǎn)，充分表明今年1月至9月期間，我國(guó)經(jīng)濟(jì)受多種不確定性因素影響，下行壓力大。同時(shí)，我國(guó)9月份主要原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格PMI為51.3%，月環(huán)比上漲7個(gè)百分點(diǎn)，出廠價(jià)格PMI為47.1%，月環(huán)比上漲2.6個(gè)百分點(diǎn)。出廠價(jià)格與主要原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格的缺口進(jìn)一步拉大，顯示我國(guó)工業(yè)生產(chǎn)過程中原材料至產(chǎn)成品鏈條間的價(jià)格傳導(dǎo)不暢。

另?yè)?jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)顯示，2022年1月至8月，全國(guó)41個(gè)工業(yè)大類行業(yè)中的16個(gè)行業(yè)均實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng)，其中，煤炭開采和洗選業(yè)利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng)1.12倍，石油和天然氣開采業(yè)增長(zhǎng)1.11倍，化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)增長(zhǎng)5.0%。但同時(shí)，另有一些行業(yè)出現(xiàn)利潤(rùn)負(fù)增長(zhǎng)，例如，有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)下降6.6%，汽車制造業(yè)下降7.3%，通用設(shè)備制造業(yè)下降10.3%，石油、煤炭及其他燃料加工業(yè)下降58.5%，黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)下降87.7%。以上數(shù)據(jù)顯示，工業(yè)行業(yè)利潤(rùn)向原料端匯集，而價(jià)格向下傳遞不暢。

而從自2019年以來的居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)與工業(yè)生產(chǎn)者指數(shù)的走勢(shì)對(duì)比上看，自2021年5月以后，由于原材料價(jià)格普遍上揚(yáng)，推高PPI指數(shù)上行，生產(chǎn)資料PPI指數(shù)與居民消費(fèi)指數(shù)之間的差距逐漸拉大。這一趨勢(shì)的形成正是由于2021年年初形成的生產(chǎn)資料PPI指數(shù)不斷上行，帶動(dòng)PPI指數(shù)上行所致。這也充分顯示了工業(yè)生產(chǎn)成本不斷增加與實(shí)際消費(fèi)相對(duì)較弱之間構(gòu)成的滯漲現(xiàn)象。在由工業(yè)原料向?qū)嶋H消費(fèi)者傳遞的整體鏈條上，價(jià)格傳導(dǎo)出現(xiàn)“瘀滯”現(xiàn)象。

02　黑色金屬冶煉及加工壓延業(yè)利潤(rùn)下滑嚴(yán)重，金屬礦業(yè)行業(yè)整體低利潤(rùn)水平運(yùn)行

根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，受整體經(jīng)濟(jì)下行影響，今年1月至8月，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)累計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入878949.7億元、利潤(rùn)總額55254.0億元，利潤(rùn)同比下降2.1%。其中，金屬礦業(yè)行業(yè)累計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入114533.7億元、利潤(rùn)3157.6億元，累計(jì)利潤(rùn)同比下降近50%，行業(yè)總體利潤(rùn)率僅為2.8%。

在金屬礦業(yè)行業(yè)中，黑色金屬冶煉及加工壓延業(yè)僅實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)410.5億元，同比下降近90%，行業(yè)利潤(rùn)率僅為0.7%；黑色金屬礦采選業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)479.5億元，同比下降27.0%，行業(yè)利潤(rùn)率14.3%；有色金屬冶煉及加工壓延業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)1787.0億元，同比下降8.5%，行業(yè)利潤(rùn)率3.6%；有色金屬礦采選業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)480.6億元，同比增長(zhǎng)43.6%，行業(yè)利潤(rùn)率21.6%。

二　金屬礦業(yè)各商品走勢(shì)分化，有色金屬明顯強(qiáng)于黑色金屬

自2022年初以來，尤其是6月份之后，金屬礦業(yè)中黑色金屬冶煉及加工壓延業(yè)、黑色金屬采礦業(yè)、有色金屬冶煉及加工壓延業(yè)、有色金屬采礦業(yè)四個(gè)子行業(yè)均呈現(xiàn)出不同程度上的弱行走低態(tài)勢(shì)。從整體上看，有色金屬?gòu)?qiáng)于黑色金屬，采礦行業(yè)明顯優(yōu)于冶煉加工行業(yè)。

01　鋼鐵行業(yè)噸鋼利潤(rùn)驟降至2010年以來的最低點(diǎn)

今年前三季度，鋼材價(jià)格先揚(yáng)后抑，受下游地產(chǎn)和基建行業(yè)需求偏弱的影響，整體市場(chǎng)呈弱勢(shì)運(yùn)行狀態(tài)。從五大類鋼材品種今年前三季度的平均價(jià)格走勢(shì)看，螺紋鋼（HRB400E，20MM）均價(jià)為4638元/噸，較2021年均價(jià)下降8.3%，高線（6.5MM）均價(jià)為5029元/噸，較2021年均價(jià)降幅為7.1%，中厚板（普碳，20MM）均價(jià)為4861元/噸，較2021年均價(jià)降幅為10.2%，熱板（3.0MM）均價(jià)為4861元/噸，較2021年均價(jià)降幅達(dá)到12.4%，冷板（1.0MM）均價(jià)為5183元/噸，較2021年年均價(jià)格下降14.1%。綜合來看，今年前三季度的五大類鋼材平均價(jià)格降幅為10.4%。

由于螺紋鋼和線材主要用于房地產(chǎn)和基建行業(yè)，而其他三類鋼材則更多應(yīng)用在其他領(lǐng)域，從五大類鋼材品種下降幅度看，板材類鋼材（扁平材）降幅明顯高于線材類（長(zhǎng)材類）商品，說明今年前三季度我國(guó)鋼材下游除傳統(tǒng)的房地產(chǎn)和基建行業(yè)需求下滑外，機(jī)械、電器、造船等其他鋼材下游行業(yè)對(duì)鋼材價(jià)格的接受度也在不斷下降，并出現(xiàn)需求放緩和預(yù)期減緩明顯的跡象。

從主要煉鋼原料的價(jià)格變化上看，今年前三季度，鐵礦石（普氏，62%品位，中國(guó)主要港口到岸價(jià)）平均價(jià)格為128美元/噸，較2021年均價(jià)下跌19.7%，煉焦煤（呂梁，A9.5，S0.6，V20，G>90）均價(jià)為2460元/噸，焦炭平均價(jià)格為3020元/噸，分別較2021年均價(jià)上漲4.2%和6.3%，廢鋼（6-8MM）均價(jià)3180元/噸，下降5.4%，硅錳（Mn60%，Si14%，內(nèi)蒙古地區(qū)）今年前三季度平均價(jià)格為7175元/噸，較2021年全年均價(jià)微升2.3%，高碳鉻鐵今年前三季度均價(jià)為8890元/噸，較2021年全年價(jià)格水平同比增長(zhǎng)3.2%。

通過以上數(shù)據(jù)分析可看出，雖然今年前三季度我國(guó)進(jìn)口鐵礦石（美元計(jì)價(jià)）價(jià)格下降較高，但由于美國(guó)加息，美元回流美國(guó)嚴(yán)重，人民幣兌美元匯率已經(jīng)突破7.2，較2021年跌幅超過10%，如果綜合計(jì)算，國(guó)內(nèi)鋼廠用于進(jìn)口鐵礦石的支出僅下降9%左右，低于鋼材價(jià)格的跌幅。

由于下游需求不暢致使鋼價(jià)較為低迷，加上原料端價(jià)格相對(duì)高企，我國(guó)鋼鐵企業(yè)利潤(rùn)受損嚴(yán)重。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)計(jì)算，2022年1月至8月，我國(guó)鋼鐵行業(yè)噸鋼利潤(rùn)僅為59元/噸，創(chuàng)下自2010年以來的新低，甚至低于2015年全行業(yè)幾近虧損的歷史低點(diǎn)。

02　以銅為代表的基本金屬價(jià)格普漲，推高下游工業(yè)基礎(chǔ)消費(fèi)行業(yè)成本

2022年，以銅為代表的基本金屬價(jià)格一度大幅上揚(yáng)，銅價(jià)于3月4日創(chuàng)歷史新高10600美元/噸，鎳價(jià)更是在資本暴力炒作下創(chuàng)下超過10萬(wàn)美元/噸的紀(jì)錄，之后價(jià)格受全球經(jīng)濟(jì)不景氣等多因素影響而不斷下滑。但是有色基本金屬2022年1月至9月期間的累計(jì)均價(jià)依然較高，其中，銅的平均價(jià)格依然達(dá)到9056美元/噸，較2021年均價(jià)下降2.6%；鋁均價(jià)為2837美元/噸，較2021年均價(jià)上漲14.1%；鉛均價(jià)2164美元/噸，較2021年均價(jià)下降1.1%；鋅均價(jià)3598美元/噸，上漲19.7%；鎳均價(jià)27446美元/噸，上漲48.6%；錫均價(jià)34194美元/噸，上漲9.7%?；窘饘賰r(jià)格大幅上漲直接推高了金屬下游企業(yè)的原材料價(jià)格，將持續(xù)對(duì)下游消費(fèi)領(lǐng)域的生產(chǎn)成本造成壓力。

03　以鎢、銻為代表的中國(guó)優(yōu)勢(shì)金屬行業(yè)傳導(dǎo)壓力增大

由于地緣事件影響，俄羅斯作為全球鎢、銻的主要生產(chǎn)國(guó)，其相關(guān)產(chǎn)品出口受阻，全球采購(gòu)的買家不得不將采購(gòu)中心向中國(guó)轉(zhuǎn)移，推高了2022年中國(guó)國(guó)內(nèi)鎢市場(chǎng)行情，并延續(xù)了2021年上漲勢(shì)頭。上游鎢精礦（65%，黑鎢）價(jià)格在今年前三季度保持了均價(jià)11.5萬(wàn)元/噸的相對(duì)高位，較2021年均價(jià)上漲12.7%。原料價(jià)格的上漲不斷向中下游傳導(dǎo)。仲鎢酸銨（APT，88.5%）市場(chǎng)方面，今年前三季度的平均價(jià)格為17.5萬(wàn)元/噸，較2021年均價(jià)上漲13.6%。但受到高礦價(jià)疊加硫酸、片堿等輔料成本上漲影響，2022年以來APT的生產(chǎn)成本大幅提升，比較而言，APT目前的價(jià)位已經(jīng)低于其17.8萬(wàn)元/噸的平均成本，相當(dāng)數(shù)量的APT生產(chǎn)企業(yè)已無利潤(rùn)可言。硬質(zhì)合金市場(chǎng)方面，自2022年初以來，在碳化鎢粉和鈷原料價(jià)格上漲，運(yùn)輸、人力和管理成本上升的背景下，國(guó)內(nèi)硬質(zhì)合金多次提高產(chǎn)品報(bào)價(jià)，一定程度上對(duì)我國(guó)刀具市場(chǎng)形成較大的壓力。

截至今年9月末，我國(guó)另一優(yōu)勢(shì)資源銻（2#）的2022年均價(jià)超過7.5萬(wàn)元/噸，較2021年均價(jià)上漲超過25%。受地緣政治事件影響，在全球近1/4銻礦供應(yīng)受阻情況下，全球?qū)χ袊?guó)資源采購(gòu)的增加成為今年銻價(jià)上行的主要原因。但同時(shí)，由于中國(guó)優(yōu)勢(shì)銻資源的不斷減少，2022年我國(guó)銻的對(duì)外依存度還將有所上升。

04　在新能源需求強(qiáng)勁的背景下，暴漲的鋰價(jià)推高三元材料價(jià)格

在2022年全球經(jīng)濟(jì)全線下行的背景下，以三元電池為代表的新能源電池行業(yè)成為為數(shù)不多的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)亮點(diǎn)，刺激以鋰為代表的新能源金屬價(jià)格漲勢(shì)喜人。截至今年三季度末，我國(guó)市場(chǎng)電池級(jí)碳酸鋰價(jià)格已經(jīng)漲至51萬(wàn)元/噸，今年前三季度均價(jià)達(dá)到45.7萬(wàn)元/噸，較2021年年均11.9萬(wàn)元/噸的價(jià)格漲幅超過284%。

同期，我國(guó)進(jìn)口鈷礦（6%-8%）均價(jià)為25.5美元/磅，較2021年均價(jià)上漲超過36%、電解鈷均價(jià)為45.6萬(wàn)元/噸，上升22%。

瘋狂上行的原料價(jià)格使國(guó)內(nèi)電動(dòng)汽車廠成本激增，而國(guó)外礦山伺機(jī)抬高資源拍賣價(jià)格，哄抬物價(jià)，最終結(jié)果是各國(guó)電動(dòng)車消費(fèi)者“買單”。

三　我國(guó)金屬礦業(yè)行業(yè)或?qū)⒌臀贿\(yùn)行并在震蕩中尋找方向

01　今年四季度金屬礦產(chǎn)品價(jià)格下行壓力大

自2022年初以來，在眾多國(guó)內(nèi)外不確定和不利因素干擾下，今年四季度我國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力大，金屬礦產(chǎn)品價(jià)格繼續(xù)走低的風(fēng)險(xiǎn)較高。

02　關(guān)鍵價(jià)位尚未突破的前提下，金屬礦業(yè)周期難言結(jié)束

從歷次大宗金屬牛熊轉(zhuǎn)市的特征看，均會(huì)出現(xiàn)以下三種特征：一是能源礦產(chǎn)品價(jià)格陡升后陡降，二是代表性大宗金屬價(jià)格陡降，三是金屬行情整體下挫。從目前看，本輪大宗商品的轉(zhuǎn)市信號(hào)已經(jīng)出現(xiàn)，但是本輪銅價(jià)下降尚未跌破自2000年以來的月均價(jià)，從長(zhǎng)期走勢(shì)上看，前期價(jià)格上行區(qū)間的低位還應(yīng)屬于價(jià)格的理性回調(diào)。如果銅價(jià)不跌破6000美元/噸，難言銅價(jià)進(jìn)入熊市區(qū)間。

而從黑色金屬的代表商品鐵礦石普氏指數(shù)的長(zhǎng)期價(jià)格曲線看，自2008年6月以來，鐵礦石長(zhǎng)期平均108.2美元/噸的價(jià)格中樞已經(jīng)形成。同時(shí)，自2015年以來，價(jià)格逐漸抬升的態(tài)勢(shì)十分明顯，應(yīng)該說只要礦價(jià)不跌破前期87美元/噸的水平，整體礦價(jià)的上行態(tài)勢(shì)也不會(huì)發(fā)生改變。

銅和鐵礦石分別是有色金屬和黑色金屬的代表商品，從這兩種商品的長(zhǎng)期價(jià)格走勢(shì)上看，周期底部的價(jià)格并未突破，難言本輪金屬上漲周期的完結(jié)。因此，自今年6月開始的大宗商品價(jià)格震蕩下跌行情更應(yīng)理解為商品價(jià)格在全球經(jīng)濟(jì)動(dòng)能不足時(shí)的回調(diào)，大宗商品的長(zhǎng)周期運(yùn)行特點(diǎn)決定了本輪大宗金屬礦產(chǎn)品的行情中長(zhǎng)期或應(yīng)繼續(xù)看好，關(guān)鍵還是要看終端消費(fèi)情況的扭轉(zhuǎn)或改良結(jié)果。

綜合以上分析，多因素影響下我國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力偏大，消費(fèi)偏弱，作為工業(yè)基礎(chǔ)的金屬礦業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈全鏈條價(jià)格傳導(dǎo)瘀滯嚴(yán)重，未來整體價(jià)格水平或相對(duì)低位運(yùn)行并在震蕩中尋找方向。