銅市或?qū)⒚媾R宏觀壓力減輕和供求缺口的雙重支撐

一、美聯(lián)儲(chǔ)加息力度將可能放緩

美聯(lián)儲(chǔ)加息是銅市場(chǎng)的主要利空因素，在9月份美聯(lián)儲(chǔ)再次加息75個(gè)基點(diǎn)后，市場(chǎng)預(yù)期11月初的美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議將再次加息75個(gè)基點(diǎn)，但值得關(guān)注的是會(huì)議后的聲明，因?yàn)榇饲坝小靶旅缆?lián)儲(chǔ)通訊社”之稱的華爾街日?qǐng)?bào)記者撰文表示，美聯(lián)儲(chǔ)可能考慮暗示12月份將縮減加息幅度。此番言論在11月份美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議前釋放出來(lái)，意味著11月份議息會(huì)議后的聲明將可能透露加息放緩的信號(hào)。

如果美聯(lián)儲(chǔ)放緩加息力度，將會(huì)大幅減輕對(duì)銅價(jià)的壓力。二季度以來(lái)的銅價(jià)大幅回落，美聯(lián)儲(chǔ)加息是主要因素，因市場(chǎng)預(yù)期加息將會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增速放緩，并將降低銅需求。

二、供應(yīng)總體表現(xiàn)穩(wěn)定

精礦：全球礦供應(yīng)總體表現(xiàn)穩(wěn)定寬松?，F(xiàn)貨精礦加工費(fèi)持續(xù)增加，目前已達(dá)到87美元，好于前期的70-75美元。

產(chǎn)量：9月精煉銅產(chǎn)量為94.6萬(wàn)噸，同比增加5.8%。1-9月精煉銅產(chǎn)量累計(jì)為806.3萬(wàn)噸，同比增加2.9%。據(jù)行業(yè)調(diào)研顯示，9月國(guó)內(nèi)電解銅產(chǎn)量環(huán)比增長(zhǎng)，主要由于部分冶煉廠在解除限電和檢修，生產(chǎn)恢復(fù)正常，并且盡可能彌補(bǔ)前期的產(chǎn)量損失。與8月份相比，新增檢修企業(yè)數(shù)量有限，產(chǎn)量受損程度較小，冶煉開(kāi)工率環(huán)比提升，其中浙江某煉廠新擴(kuò)建產(chǎn)能在9月達(dá)到滿產(chǎn)狀態(tài)。另一方面也存在限制因素，粗銅現(xiàn)貨依舊緊張，還有江西疫情、山東局部地區(qū)暴雨導(dǎo)致停電等。

庫(kù)存：目前全球庫(kù)存在27萬(wàn)噸左右，較上月底略有回升，總體上仍處于低位，上海保稅庫(kù)庫(kù)存已降至1.3萬(wàn)噸，創(chuàng)有記錄以來(lái)的最低值。低位的庫(kù)存量使得境內(nèi)外現(xiàn)貨升水高企，LME現(xiàn)貨升水達(dá)到100多美元，國(guó)內(nèi)目前現(xiàn)貨升水300元以上，國(guó)內(nèi)期限結(jié)構(gòu)依舊陡峭，月間價(jià)差存在再次擴(kuò)大的可能。

三、需求總體表現(xiàn)良好，受益于電源投資增加

前三個(gè)季度，國(guó)內(nèi)需求總體表現(xiàn)良好。分行業(yè)來(lái)看，電力投資、新能源汽車延續(xù)高速增長(zhǎng)，尤其是太陽(yáng)能和風(fēng)力電源投資增幅較大；家電總體持平，其中空調(diào)產(chǎn)量小幅正增長(zhǎng)；地產(chǎn)延續(xù)負(fù)增長(zhǎng)，尚未出現(xiàn)確定性企穩(wěn)跡象。

電力：今年前9個(gè)月國(guó)內(nèi)電源投資累計(jì)同比增加25.1%，電網(wǎng)投資累計(jì)同比增加9.1%，電源投資環(huán)比加速（前8個(gè)月為18.7%）；電網(wǎng)投資環(huán)比略有放緩（前8個(gè)月為9.1%）。為對(duì)沖地產(chǎn)下滑給經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來(lái)的壓力，國(guó)內(nèi)加大了對(duì)基建的投入，在“雙碳”背景下，清潔電源建設(shè)成為良好的“抓手”。

前9個(gè)月風(fēng)力、太陽(yáng)能電源投資延續(xù)高增長(zhǎng)，新增裝機(jī)容量增速分別為17%和105%，對(duì)銅的需求年度增量預(yù)估約為50萬(wàn)噸；水電、火電和核電同比分別為增加10%、下降27%和33%。

交通運(yùn)輸：9月份，汽車產(chǎn)銷環(huán)比分別增長(zhǎng)11.5%和9.5%，同比分別增長(zhǎng)28.1%和25.7%；新能源汽車滲透率較8月份下降1.1%。前9個(gè)月，汽車產(chǎn)銷分別完成1963.2萬(wàn)輛和1947萬(wàn)輛，同比分別增長(zhǎng)7.4%和4.4%。假設(shè)年度產(chǎn)量同比增加8%的情況下，預(yù)估年度汽車行業(yè)銅需求增量約為27萬(wàn)噸，預(yù)估值較前期調(diào)增。

建筑：前9個(gè)月國(guó)內(nèi)建筑竣工面積累計(jì)同比下降19.9%，延續(xù)負(fù)增長(zhǎng)，環(huán)比略有好轉(zhuǎn)，仍未出現(xiàn)確定性轉(zhuǎn)好跡象。

家電：9月國(guó)內(nèi)空調(diào)產(chǎn)量1858萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)20.9%；1-9月累計(jì)產(chǎn)量17491.5萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)3.5%；冰箱產(chǎn)量799.5萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)4.6%；1-9月累計(jì)產(chǎn)量6433.1萬(wàn)臺(tái)，同比下降3.1%；洗衣機(jī)產(chǎn)量870.3萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)24.4%；1-9月累計(jì)產(chǎn)量6424.9萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)2.3%。

四、小結(jié)

如果美聯(lián)儲(chǔ)放緩加息力度，將會(huì)大幅減輕對(duì)銅價(jià)的壓力，因此11月份美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議后的聲明顯得較為重要，需要重點(diǎn)關(guān)注。

國(guó)內(nèi)地產(chǎn)表現(xiàn)仍然疲弱，并且未見(jiàn)確定性企穩(wěn)跡象，這也意味著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增加壓力猶存，短期內(nèi)減少基建投資的可能性較小，光電、風(fēng)電的投資將延續(xù)高增長(zhǎng)，伴隨新能源汽車的高速增長(zhǎng)，將繼續(xù)支撐銅需求，現(xiàn)貨緊張狀態(tài)短期難以改變。

由目前的情況看，美國(guó)加息力度放緩大概率要早于國(guó)內(nèi)基建投資減速，未來(lái)銅產(chǎn)業(yè)鏈可能面臨宏觀壓力減輕和現(xiàn)實(shí)供求缺口的雙重支撐。