消費(fèi)旺季難覓，鋁價(jià)反彈乏力

目前鋁價(jià)走勢(shì)頗為糾結(jié)，處于上下兩難的局面。一方面在上周美國(guó)公布的8月CPI數(shù)據(jù)超預(yù)期之后，市場(chǎng)便不斷交易美聯(lián)儲(chǔ)9月大幅加息的預(yù)期。隨之而來(lái)的是美元指數(shù)再次走強(qiáng)，有色板塊集體承壓。另一方面，全球電解鋁供應(yīng)端出現(xiàn)減產(chǎn)，歐洲地區(qū)受能源價(jià)格高企影響，減產(chǎn)規(guī)模不斷擴(kuò)大。國(guó)內(nèi)電解鋁主產(chǎn)地云南地區(qū)又面臨枯水季供電不足問(wèn)題，目前壓產(chǎn)規(guī)模在10%左右，后期不排除壓產(chǎn)規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大。

我們認(rèn)為當(dāng)前市場(chǎng)的焦點(diǎn)還是在于本周四美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議的加息幅度，當(dāng)前市場(chǎng)已充分交易加息75BP的預(yù)期，若加息結(jié)果符合預(yù)期，市場(chǎng)情緒將有所改善，短期基本面的利多消息將助推鋁價(jià)進(jìn)一步上行。若加息幅度超預(yù)期，則市場(chǎng)將繼續(xù)交易需求轉(zhuǎn)弱的邏輯，鋁價(jià)面臨繼續(xù)回調(diào)的壓力。但需要厘清的是，供給端的干擾終究是短線交易邏輯。在加息周期貫穿今年全年的背景下，衰退預(yù)期仍是主線交易邏輯。目前來(lái)看，國(guó)內(nèi)消費(fèi)旺季并未顯現(xiàn)，出口有轉(zhuǎn)弱跡象，4季度消費(fèi)難言樂(lè)觀，操作上維持逢高沽空思路不變。

通脹壓力高企，需求持續(xù)走弱

美國(guó)8月份未季調(diào)CPI年率為8.3%，高于此前市場(chǎng)預(yù)期的8.1%，前值為8.5%。剔除掉波動(dòng)較大的食品和能源項(xiàng)價(jià)格后，未季調(diào)核心CPI年率為6.3%，亦高于預(yù)期的6.1%。從CPI數(shù)據(jù)細(xì)分項(xiàng)來(lái)看，除了汽油價(jià)格在8月份繼續(xù)下降以外。住房、食品及醫(yī)療項(xiàng)價(jià)格仍在小幅上行，這顯示出當(dāng)前通脹的頑固性。在當(dāng)前美國(guó)失業(yè)率仍處于相對(duì)較低的水平下，美聯(lián)儲(chǔ)有充分的理由去實(shí)施更大幅度的加息策略。

在美國(guó)8月通脹數(shù)據(jù)公布之后，市場(chǎng)對(duì)于9月美聯(lián)儲(chǔ)大幅加息的預(yù)期不斷提升。結(jié)合之前美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在全球央行年會(huì)上傳達(dá)的鷹派信號(hào)，美聯(lián)儲(chǔ)在本周會(huì)議上加息75個(gè)基點(diǎn)幾乎板上釘釘，同時(shí)亦有不少交易員開(kāi)始押注美聯(lián)儲(chǔ)本次加息100個(gè)基點(diǎn)。從目前芝商所的美聯(lián)儲(chǔ)觀察工具顯示，交易員押注美聯(lián)儲(chǔ)在本周會(huì)議上加息75個(gè)基點(diǎn)的概率為82%，加息100個(gè)基點(diǎn)為18%。短期來(lái)看本周美聯(lián)儲(chǔ)加息75個(gè)基點(diǎn)概率更高。

在地緣沖突以及能源短缺的背景下，全球消費(fèi)持續(xù)走弱，而全球多數(shù)央行采取貨幣緊縮的政策對(duì)需求的抑制也在凸顯。8月摩根大通全球制造業(yè)數(shù)據(jù)為50.30，較前值大幅下行0.8個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)摩根大通全球制造業(yè)PMI新訂單錄得48.2，較前值下行0.7個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)2個(gè)月位于榮枯線之下。歐洲8月制造業(yè)PMI為49.5%，較上月下降0.6個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)7個(gè)月環(huán)比下降。而在當(dāng)前歐洲地區(qū)能源成本持續(xù)高企，減停產(chǎn)企業(yè)規(guī)模不斷擴(kuò)大，4季度歐洲經(jīng)濟(jì)有進(jìn)一步衰退的風(fēng)險(xiǎn)。

供應(yīng)端壓力減弱，成本支撐仍存

8月國(guó)內(nèi)極端高溫導(dǎo)致四川地區(qū)電解鋁出現(xiàn)大面積減產(chǎn)，但其余地區(qū)如甘肅連城、廣投百色銀海、廣西百礦等企業(yè)均有復(fù)產(chǎn)增加，因此國(guó)內(nèi)8月產(chǎn)量環(huán)比僅小幅下滑1.2萬(wàn)噸，為348.8萬(wàn)噸。高溫對(duì)云南地區(qū)的水電供應(yīng)造成一定影響，目前供應(yīng)端關(guān)注的焦點(diǎn)還是在于云南地區(qū)的產(chǎn)能運(yùn)行情況。

云南省現(xiàn)有四家大型電解鋁冶煉企業(yè)，分別是云鋁股份、神火股份、云南宏泰和其亞集團(tuán)。截止8月底，云南地區(qū)共建成551萬(wàn)噸電解鋁，運(yùn)行產(chǎn)能520萬(wàn)噸，開(kāi)工率為94.4%。其中云鋁股份建成產(chǎn)能330萬(wàn)噸，運(yùn)行產(chǎn)能305萬(wàn)噸，但因其指標(biāo)受限，實(shí)際處于滿產(chǎn)狀態(tài)。云南神火90萬(wàn)噸產(chǎn)能已經(jīng)滿產(chǎn)運(yùn)行，云南其亞30萬(wàn)噸產(chǎn)能已經(jīng)滿產(chǎn)運(yùn)行，僅云南宏泰規(guī)劃的203萬(wàn)噸電解鋁項(xiàng)目還在投建中。根據(jù)調(diào)研情況顯示，宏泰現(xiàn)有建成產(chǎn)能101萬(wàn)噸，運(yùn)行產(chǎn)能95萬(wàn)噸，剩余102萬(wàn)噸產(chǎn)能預(yù)計(jì)最快明年6月底之前即可建成投產(chǎn)。9月初，云南地區(qū)電解鋁企業(yè)傳出限產(chǎn)，目前實(shí)際限產(chǎn)規(guī)模在10%左右，后期不排除限產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大?？紤]到四川地區(qū)減產(chǎn)產(chǎn)能要到11月才能完全恢復(fù)，當(dāng)前的供應(yīng)壓力并不明顯，甚至存在一定缺口。

目前成本支撐依然有力，但中期有回落風(fēng)險(xiǎn)。受疫情和安全減產(chǎn)影響，現(xiàn)在煤礦多保長(zhǎng)協(xié)煤為主，市場(chǎng)貨源仍舊較為緊張，動(dòng)力煤現(xiàn)貨價(jià)格小幅走高。氧化鋁企業(yè)減投產(chǎn)并存，短期價(jià)格穩(wěn)定，但中長(zhǎng)期受電解鋁產(chǎn)能下滑影響，貿(mào)易商看跌情緒較濃。預(yù)焙陽(yáng)極成本受原油價(jià)格影響，后期亦有回落的可能。短期成本支撐仍存，對(duì)鋁價(jià)有明顯托底作用，若后期成本開(kāi)始回落，則鋁價(jià)面臨回調(diào)壓力。

消費(fèi)旺季不顯，出口增速回落

國(guó)內(nèi)“金九銀十”傳統(tǒng)旺季特征仍未顯現(xiàn)，國(guó)內(nèi)鋁下游加工龍頭企業(yè)開(kāi)工率為66.4%，環(huán)比9月初僅上升0.3個(gè)百分點(diǎn)。分板塊看，鋁板帶及鋁線纜企業(yè)開(kāi)工率持穩(wěn)，但新增訂單依然不足，行業(yè)整體開(kāi)工率上升乏力。汽車及光伏行業(yè)需求尚可，相關(guān)工業(yè)型材及合金企業(yè)開(kāi)工率小幅回升，有不少在手新增訂單。地產(chǎn)行業(yè)表現(xiàn)依然低迷，9月建筑型材訂單還在進(jìn)一步下滑，后續(xù)關(guān)注“保交付”政策落地后對(duì)需求的拉動(dòng)作用。短期來(lái)看，汽車及光伏行業(yè)的消費(fèi)增量難以彌補(bǔ)地產(chǎn)板塊的消費(fèi)缺口，若4季度政策發(fā)力弱于預(yù)期，則消費(fèi)有繼續(xù)回落可能。

另外上半年對(duì)需求提振最為明顯的出口板塊，在8月份增速出現(xiàn)明顯拐點(diǎn)。8月中國(guó)出口3149.2億美元，同比增長(zhǎng)7.1%，較上期下降10.9個(gè)百分比，出口增速回落幅度較大。其中8月份中國(guó)出口集裝箱綜合運(yùn)價(jià)指數(shù)平均值為3033.60點(diǎn)，較上月平均下跌6.4個(gè)百分點(diǎn)。8月未鍛軋鋁及鋁材出口54.04萬(wàn)噸，7月這一數(shù)據(jù)為65.21萬(wàn)噸，環(huán)比回落17.2%。在海外需求持續(xù)回落的背景下，出口對(duì)國(guó)內(nèi)消費(fèi)的拉動(dòng)大概率進(jìn)一步回落。

短期來(lái)看，今年“金九銀十”消費(fèi)旺季難覓，供應(yīng)端的減量使得庫(kù)存壓力暫不明顯，而成本端支撐又限制了鋁價(jià)下限。中期來(lái)看，成本有回落空間，出口面臨進(jìn)一步走弱可能，國(guó)內(nèi)庫(kù)存壓力或在10月開(kāi)始凸顯，屆時(shí)鋁價(jià)有進(jìn)一步回落空間。