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紙漿價格有望迎來拐點(diǎn) 看好造紙龍頭企業(yè)

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發(fā)表時間:2022-08-15 13:14

1、造紙行業(yè)概述

造紙行業(yè)屬于中游制造業(yè),盈利受上下游兩端影響。造紙行業(yè)主要有文化紙、生活用紙、包裝紙和特種紙四個大品種。造紙行業(yè)具備一定的周期性,但周期波動影響因素復(fù)雜??傮w來看,造紙行業(yè)盈利能力的周期性波動由紙價與原材料之差驅(qū)動。造紙行業(yè)的格局體現(xiàn)為龍頭優(yōu)勢明顯,行業(yè)集中度逐步提升。

2、當(dāng)前造紙行業(yè)的供需格局和競爭格局

需求端:1)海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,需求旺盛。海外經(jīng)濟(jì)體逐漸走出疫情影響,需求復(fù)蘇,帶動紙品消費(fèi)量提高。中東地區(qū)和東南亞地區(qū)需求尤為旺盛,并且,海外供給明顯不足,國內(nèi)龍頭廠商加大出口力度,我國紙品出口量的同比增速持續(xù)提升。2)國內(nèi)需求弱復(fù)蘇:國內(nèi)需求受疫情影響整體偏弱,隨疫情逐步復(fù)蘇,國內(nèi)需求有望好轉(zhuǎn)。文化紙、箱板瓦楞紙需求偏弱;白卡紙和特種紙的下游需求較好。

供給端:我國紙漿的供給約40%是自產(chǎn),約60%的紙漿需要進(jìn)口。造紙廠商自有的紙漿供給受到疫情的影響,開工率和新建產(chǎn)能的進(jìn)度不及預(yù)期。進(jìn)口紙漿的供給受到海外紙漿龍頭產(chǎn)能供給擾動、運(yùn)輸因素?cái)_動及地緣政治因素?cái)_動。

行業(yè)集中度有望進(jìn)一步提高:在紙漿價格上漲期間,龍頭企業(yè)較中小企業(yè)有價格優(yōu)勢、產(chǎn)能利用優(yōu)勢和紙漿儲備優(yōu)勢,并且龍頭公司往往具備出口能力,可以通過出口歐洲等方式獲得較高的收益。紙漿價格上漲對龍頭企業(yè)利潤的影響相對小,龍頭廠商將占據(jù)更多的市場份額,進(jìn)一步出清中小廠商的產(chǎn)能。

3、造紙行業(yè)后續(xù)研判

短期漿價將維持高位震蕩,預(yù)計(jì)拐點(diǎn)在四季度。1)短期內(nèi)漿價維持高位。紙漿供給需要時間恢復(fù),由于化工原料及木材原料供給不足很難在短期內(nèi)緩解。海運(yùn)運(yùn)費(fèi)漲價和全球大宗商品價格上漲有關(guān),目前海運(yùn)運(yùn)費(fèi)尚處于高位震蕩區(qū)間。2)一些突發(fā)的、短期的因素已有所緩解。例如罷工活動、極端天氣等影響因素已經(jīng)緩解,工廠停工檢修也逐漸接近尾聲。3)新增紙漿產(chǎn)能逐步落地,全球各大漿廠的產(chǎn)銷情況有所恢復(fù),新增產(chǎn)能按計(jì)劃推進(jìn),預(yù)計(jì)2022年三季度起紙漿供給逐步增多。4)紙價和漿價持續(xù)倒掛,造紙廠商盈利已在低位,難以支撐漿價繼續(xù)上漲。

4、造紙行業(yè)重點(diǎn)轉(zhuǎn)債梳理

基于對造紙行業(yè)的分析框架及后續(xù)對造紙行業(yè)的預(yù)判,我們認(rèn)為漿價短期在高位震蕩,四季度末或?qū)⒊霈F(xiàn)拐點(diǎn),在漿價下行周期,大宗紙龍頭盈利能力將得到顯著修復(fù)。除此以外,我們看好造紙行業(yè)中的特種紙賽道。根據(jù)以上判斷,我們選擇了大宗紙龍頭太陽股份對應(yīng)的轉(zhuǎn)債標(biāo)的以及特種紙龍頭仙鶴股份、五洲特紙對應(yīng)的轉(zhuǎn)債標(biāo)的進(jìn)行詳細(xì)梳理。


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