銅價回升持續(xù)性存疑

7月18日以來，基本金屬出現(xiàn)了不同程度的反彈。最主要的原因還是宏觀，先是歐洲央行加息50基點(diǎn)，高于預(yù)期的25基點(diǎn)；之后美聯(lián)儲加息75基點(diǎn)落地，使得美元出現(xiàn)不小的回調(diào)。

從基本面來看，廣西等地裝置檢修使得國內(nèi)7月產(chǎn)量增長下調(diào)，市場轉(zhuǎn)而消耗現(xiàn)有庫存，現(xiàn)貨升水走高，配合行情出現(xiàn)反彈。展望后市，美聯(lián)儲下次議息會議9月才開，為反彈贏得時間窗口，國內(nèi)金九銀十漸近，反彈強(qiáng)度的分歧在于下游開工復(fù)蘇的實際情況，目前來看仍然較弱。從較長時間看，基本面仍然偏空。

庫存大降僅為短期因素

高利潤促使冶煉廠開足馬力生產(chǎn)。截至6月底，銅冶煉利潤維持在2600元/噸附近，處于五年來的最高位。這使得4—5月因檢修而下降的冶煉開工率，在6月重新回升。最新數(shù)據(jù)顯示，6月銅的冶煉開工率到達(dá)87.15%，僅次于3月的87.4%，處于年內(nèi)最高位附近。然而7月仍有部分企業(yè)檢修，最主要的就是廣西南國和金川集團(tuán)，共計影響產(chǎn)量3.5萬噸，預(yù)計7月國內(nèi)精煉銅產(chǎn)量基本持平6月。8—9月難有檢修，預(yù)計在利潤驅(qū)使下產(chǎn)量繼續(xù)增長。

短期在產(chǎn)量增長不及預(yù)期之下，市場轉(zhuǎn)而消耗現(xiàn)有庫存。數(shù)據(jù)顯示，截至7月29日，上期所銅庫存僅為37025噸，連續(xù)兩周大幅減少共34307噸，處于2010年以來最低位。保稅區(qū)庫存截至7月末為15.6萬噸，較6月初減少2.7萬噸。

在貨源偏緊的情況下，現(xiàn)貨升水持續(xù)走高，最高在500元/噸左右。但是進(jìn)口盈利持續(xù)擴(kuò)大，后續(xù)進(jìn)口貨源增加，再加上產(chǎn)能檢修結(jié)束，現(xiàn)貨升水高位較難維持。國內(nèi)庫存持續(xù)大幅下降的情況因此也會有所改變。

國內(nèi)需求反彈弱于預(yù)期

國家出臺了強(qiáng)有力的政策，5月30日就有多項重磅汽車政策，比如開展2022新能源汽車下鄉(xiāng)活動。再加上電網(wǎng)投資落地，新能源如光伏、風(fēng)電，新能源車相關(guān)訂單轉(zhuǎn)好，這些行業(yè)的下游如銅桿和電線電纜開工率回升，但其他行業(yè)復(fù)蘇不明顯。

消費(fèi)的復(fù)蘇主要看電力電纜和汽車。1—6月，我國電網(wǎng)工程完成投資1905億元，同比上升9.9%。2022年國家電網(wǎng)的計劃完成額度是5012億元。從2009年以來的電網(wǎng)實際完成額和計劃完成額對比來看，除個別年份，基本能完成計劃值的95%以上，且大部分都是超額完成的，假設(shè)能全額完成，較去年增長僅1.2%，折合貢獻(xiàn)銅的消費(fèi)增速僅0.6%，已經(jīng)是消費(fèi)板塊的幾乎全部增量。

汽車存在產(chǎn)銷增速不匹配的情況。6月汽車生產(chǎn)257.7萬輛，同比增長26.4%，但6月的汽車銷售額僅增長14%。產(chǎn)量增長主要是政策刺激，而需求復(fù)蘇有賴于信心的增強(qiáng)、收入的回升，但收入往往不可逆，且政策效應(yīng)也有時滯。

從下游開工率來看，根據(jù)SMM數(shù)據(jù)，6月開工率為銅管行業(yè)（74.33%）>銅板帶箔行業(yè)（71.06%）>電解銅桿行業(yè)（69.44%）。預(yù)計7月為銅板帶箔（72.77%）>銅管（71.23%）>電解銅桿（69.84%）。預(yù)計下游7月總開工率為70.58%，環(huán)比上升0.16個百分點(diǎn)，同比下降4.95個百分點(diǎn)。

較難越過65000元/噸

綜上所述，雖然盤面反彈非常強(qiáng)勁，但在基本面上無法找出長期支撐因素，更多的原因就是跌幅太大后的矯枉過正，因國內(nèi)需求本身就有剛性。從盤面看來，滬銅加權(quán)站穩(wěn)60000元/噸一線有望沖擊62000元/噸，再者就是65000—68000元/噸，65000元/噸以上反彈目標(biāo)較難實現(xiàn)。