國儲局拋儲 對銅市場有何影響？

      國儲局6月16日發(fā)布公告稱，國儲局將于近期分批投放銅、鋁、鋅等國家儲備。投放面向有色金屬加工制造企業(yè)，實(shí)行公開競價，相關(guān)工作由國家物資儲備調(diào)節(jié)中心具體負(fù)責(zé)（詳細(xì)事宜另行公布）。

       根據(jù)媒體公布數(shù)據(jù)，目前國儲局儲備銅約有180-200萬噸，對比歷史我們可以發(fā)現(xiàn)在拋儲消息發(fā)酵時銅價相對承壓，而一旦拋儲消息落地對價格影響迅速減少，價格主導(dǎo)再度回歸基本面和宏觀面的影響，因此我們覺得本輪拋儲對實(shí)際價格影響較小，更大的影響在于直接沖擊現(xiàn)貨升貼水市場，尤其是國內(nèi)本身社會庫存剛開始去化，如果拋儲數(shù)量較大極有可能重新變?yōu)槔蹘臁?/span>

       但當(dāng)前銅價估值溢價較高，本身宏觀和基本面都已經(jīng)在轉(zhuǎn)向，前期刺激漲價的力量在減弱，而國儲拋售又緩解了現(xiàn)貨市場的緊張和下游實(shí)體企業(yè)的壓力，同時也對投機(jī)資金釋放不要過度投機(jī)的信號，多方面因素共振我們認(rèn)為銅價有望進(jìn)一步下跌，短期需要關(guān)注6月17日美聯(lián)儲議息會議具體結(jié)果，中期我們認(rèn)為滬銅在三季度有望跌至67000元/噸附近。

風(fēng)險提示：市場新聞有誤、南美疫情再度爆發(fā)、美國基建計(jì)劃落地等。

一、拋儲事件情況

        日前媒體報(bào)道，國儲局將拋儲銅、鋁、鋅，拋儲對象為下游終端企業(yè)，且各品種接貨量存在最低要求標(biāo)準(zhǔn)，投放時間為每個自然月月底，持續(xù)至2021 年年底。

        國儲局6月16日發(fā)布公告稱，國儲局將于近期分批投放銅、鋁、鋅等國家儲備。投放面向有色金屬加工制造企業(yè)，實(shí)行公開競價，相關(guān)工作由國家物資儲備調(diào)節(jié)中心具體負(fù)責(zé)。

二、國儲局儲備銅數(shù)量

       根據(jù)媒體公布數(shù)據(jù)，目前國儲局儲備銅約有180-200萬噸，其中，2009年的實(shí)際收儲量約 60-70萬噸，2013-2016 年總收儲量約 85-110萬噸，2020 年收儲境外銅 25-35 萬噸，從相關(guān)報(bào)導(dǎo)來看實(shí)際數(shù)量比200萬噸只多不少，中國作為缺銅的國家，2016年就有媒體表示國儲局的目標(biāo)就是銅常備庫存達(dá)到200萬噸以上，去年有行業(yè)相關(guān)人士表示國儲收儲銅至少達(dá)到了50萬噸，目前來看國儲局銅庫存量極有可能以保證3個月國內(nèi)銅需求量為標(biāo)準(zhǔn)。

三、拋儲事件影響

1.對價格的影響：對比歷史我們可以發(fā)現(xiàn)在拋儲消息發(fā)酵時銅價相對承壓，而一旦拋儲消息落地對價格影響迅速減少，再度回歸基本面和宏觀面的影響，因此我們覺得本輪拋儲對實(shí)際價格影響較小，更大的影響在于直接沖擊現(xiàn)貨升貼水市場，尤其是國內(nèi)本身社會庫存剛開始去化，如果拋儲數(shù)量較大極有可能重新變?yōu)槔蹘欤?dāng)前銅價估值溢價較高，本身宏觀面和基本面都已經(jīng)在轉(zhuǎn)向，前期刺激漲價的力量在減弱，國儲拋售又緩解了現(xiàn)貨市場的緊張和下游實(shí)體企業(yè)的壓力，同時也對投機(jī)資金釋放不要過度投機(jī)的信號，多方面因素共振我們認(rèn)為銅價有望進(jìn)一步下跌，短期需要關(guān)注6月17日美聯(lián)儲議息會議結(jié)果，中期我們認(rèn)為滬銅在三季度有望跌至67000元/噸附近。

2.拋儲方式改變的影響：最新消息來看，目前拋儲數(shù)量不定，但拋儲方式與之前招標(biāo)拍賣形式不同，按照最低數(shù)量在月底直接賣給下游企業(yè)，與現(xiàn)貨市場交易相類似，企業(yè)可以選擇接受更多，但不能低于最低量。價格細(xì)節(jié)尚未確定，更可能是按照月均價或者均價貼水等形式定價，與現(xiàn)在下游企業(yè)買貨相一致，因此對價格的影響會從現(xiàn)貨市場傳導(dǎo)至期貨端。

3.拋儲的意義：本輪拋儲的背景就是大宗商品價格巨幅的上漲，資本市場借助諸多利好大幅炒作銅價，使得上漲過快，下游企業(yè)成本大幅抬升，企業(yè)生產(chǎn)成本大幅上移，利潤受到嚴(yán)重?cái)D壓，對企業(yè)平穩(wěn)運(yùn)營帶來巨大挑戰(zhàn)。我國是制造業(yè)大國，家電、建材、汽車、電子、機(jī)械、輕工等行業(yè)的企業(yè)原材料都包括銅，銅價上漲提高了產(chǎn)品的生產(chǎn)成本，而在下游終端產(chǎn)品由于市場競爭激烈，難以通過大幅提價來轉(zhuǎn)移價格上漲所帶來的成本壓力，在競爭和生產(chǎn)成本上漲的壓力下，從而導(dǎo)致資金實(shí)力不足的企業(yè)紛紛減產(chǎn)，部分中小企業(yè)甚至被迫停產(chǎn)，退出市場，在這雙重因素的影響下，下游企業(yè)的生產(chǎn)和生存也遭到了巨大的威脅。國儲此次拋儲是幫助國內(nèi)銅下游企業(yè)正常運(yùn)行的積極手段，一是緩解市場壓力，二是打擊投機(jī)資金，使銅價回歸于基本面，同時希望我國制造業(yè)能夠利用好當(dāng)前這個千載難逢的機(jī)會，以我國產(chǎn)業(yè)鏈齊全和完備的優(yōu)勢擴(kuò)大市場占有份額，進(jìn)一步提高制造業(yè)的優(yōu)勢。

四、歷史上拋儲對銅價的影響

       歷史上國儲局僅在2005年底拋售過銅庫存，2006年以后均為收儲，從未出售過銅，當(dāng)時合計(jì)拋儲5.12 萬噸電解銅，且該時間銅價處于上行階段，而國儲局也是以3%左右的溢價進(jìn)行拋售，從結(jié)果來看，拋儲后銅價仍然呈現(xiàn)上漲趨勢，但當(dāng)時我國處于經(jīng)濟(jì)增速超過10%以上的階段，是以需求主導(dǎo)價格，而當(dāng)前銅價上漲的主要原因是供需錯配及貨幣寬松。

       分析來看，在拋儲消息開始在市場上發(fā)酵時價格有所承壓，但是在拋儲落地后基本回歸原來的走勢，國儲拋售更多的影響的是市場預(yù)期，在預(yù)期結(jié)束后對于銅價的影響或較為有限，因?yàn)閲鴥Σ豢赡軣o限制的拋售。

五、銅價展望

       綜合來看，國儲拋售更多的是緩解現(xiàn)貨市場的緊張和下游實(shí)體企業(yè)的壓力，以及對投機(jī)資金釋放不要過度投機(jī)的信號，但當(dāng)前銅價估值溢價較高，本身宏觀面和基本面都已經(jīng)在轉(zhuǎn)向，前期刺激漲價的力量在減弱，國儲拋售又緩解了現(xiàn)貨市場的緊張和下游實(shí)體企業(yè)的壓力，同時也對投機(jī)資金釋放不要過度投機(jī)的信號，多方面因素共振我們認(rèn)為銅價有望進(jìn)一步下跌，短期需要關(guān)注本周美聯(lián)儲議息會議結(jié)果，中期我們認(rèn)為滬銅有望跌至67000元/噸附近。

       另一方面復(fù)盤上半年銅價可以發(fā)現(xiàn)，市場對預(yù)期的定價明顯提前，實(shí)際上上半年銅價上漲是市場共識，主流預(yù)期是在國內(nèi)需求旺季時也就是4月份開始上漲，但實(shí)際上銅價從二月初開始就大幅上漲，資金對于預(yù)期的定價提前，上漲信號在于疫苗開始應(yīng)用，且在發(fā)達(dá)國家和發(fā)展中國家進(jìn)展不一，供需錯配明顯，第二輪上漲信號是美聯(lián)儲維持貨幣寬松，從黃金先于銅價啟動上漲就可以發(fā)現(xiàn)，4月份以來銅價上漲主要因素在于流動性，而美聯(lián)儲先半年收緊貨幣政策也是市場共識，從提前定價的角度思考5月初開始回調(diào)也就在所難免，而且TC和美聯(lián)儲實(shí)際上都開始釋放信號，TC在5月出現(xiàn)拐點(diǎn)，美聯(lián)儲5月釋放貨幣政策收緊預(yù)期，而國內(nèi)也多次對投機(jī)資金釋放相關(guān)政策信號，那么從對預(yù)期提前定價的角度看，6月份的下跌是大概率事件，而且二季度是由于流動性上漲，那么在收緊貨幣后失去流動性的支撐價格應(yīng)該是3月份震蕩時的價格，也是在67000元/噸附近。