碳達峰、碳中和推動銅業(yè)變革

受益于碳達峰、碳中和政策

全球經(jīng)濟的逐步修復和全球流動性充裕推動市場信心向好，但從中長期來看，只有基本面環(huán)比改善超預期和宏觀面共振向好，才能推動銅價繼續(xù)走高。另外，受益于我國碳達峰、碳中和政策，新能源領(lǐng)域用銅量有望快速增長。

觀點：宏觀經(jīng)濟恢復與通脹預期推動銅價上行

隨著疫情防控形勢總體向好，全球制造業(yè)不斷恢復，疊加全球流動性寬松，對銅價起到了一定的提振作用。從全球來看，目前美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)繼續(xù)好轉(zhuǎn)，美國3月ISM制造業(yè)PMI上升至64.7，為1983年以來新高。同時，美國就業(yè)市場正在緩慢走向全面復蘇，3月美國失業(yè)率回落至6%。中國方面，制造業(yè)呈現(xiàn)景氣回升態(tài)勢，3月份中國制造業(yè)PMI為51.9%，較上月攀升1.3個百分點。歐元區(qū)3月制造業(yè)PMI終值為62.5，創(chuàng)下自1997年6月展開這項調(diào)查以來的最高紀錄。

不過，在美國經(jīng)濟率先復蘇的背景下，美元指數(shù)依舊處于上升通道，將持續(xù)對高銅價施壓。一方面，美元升值令銅絕對價格下跌，非美貨幣貶值也會抑制相關(guān)需求；另一方面，美元升值使得銅生產(chǎn)成本下降，促使美國以外的產(chǎn)銅地區(qū)生產(chǎn)意愿提高。

除此之外，美國總統(tǒng)拜登推出新一輪紓困法案，通脹預期進一步增強。其中，美國政府1.9萬億美元刺激法案側(cè)重個人補貼，并擴大了補貼范圍，可能提振市場需求。目前，房產(chǎn)和股市依舊是投資首選，美國房地產(chǎn)市場升溫，成屋銷售數(shù)據(jù)明顯上升。

需要注意，拜登后續(xù)的新基建計劃將成為多頭手中的最新“籌碼”，但這是一個為期8年的長遠計劃，市場預計拜登的新基建計劃仍需要以“預算調(diào)節(jié)”方式通過，更何況還有共和黨強烈反對的聲音。目前來看，拜登的新基建計劃仍然懸而未決，何時真正落地成為市場后期關(guān)注的焦點。

市場預期銅精礦供應緊張對精銅影響有限

銅基本面方面，銅精礦供應緊張對精銅影響有限。雖然在疫情、海浪、罷工等一系列事件的影響下，過去一年全球銅礦產(chǎn)量有所下降，但是調(diào)研顯示新增大型銅礦項目正在陸續(xù)投產(chǎn)，預計2021—2023年銅精礦產(chǎn)量將實現(xiàn)穩(wěn)步增長。

隨著2021年新擴建銅礦投產(chǎn)，疊加海外銅礦供應自疫情中恢復，樂觀預計今年全球銅礦產(chǎn)量增幅為7%，2021年新擴建的銅礦將是主要增長動力，預計有近2/3的增量會在今年中后期釋放。

目前來看，當下銅精礦現(xiàn)貨成交仍呈緊平衡格局，考慮到擾動因素，整體缺口在收窄。據(jù)了解，2021年長協(xié)TC價格在59.5美元/噸，銅精礦供應持續(xù)緊張導致TC/RC一直走跌，持續(xù)位于40美元/噸下方難回升，冶煉廠壓力與日俱增。此前據(jù)知情人士透露，近期招標中的TC交易價均低于20美元/噸，貿(mào)易商甚至正在接受更低的價格以確保供應。

據(jù)了解，自2019年下半年至今，冶煉廠銅精礦現(xiàn)貨冶煉盈虧平衡指數(shù)一直處于虧損狀態(tài)且逐漸擴大，今年1月虧損達1223元/噸，冶煉廠的壓力也在逐步加大。但葉建華表示，粗銅加工費和硫酸價格攀升很大程度上彌補了銅精礦下跌帶來的虧損，緩解了冶煉廠的部分壓力。

在精煉銅方面，機構(gòu)調(diào)研顯示，今年冶煉廠檢修集中在二季度，不過充裕的陽極銅彌補了精銅減少量。預計2021年我國電解銅產(chǎn)量將增加50萬噸至980萬噸，增速為5.4%，全球增速為3.3%。同時還需注意到，近幾年我國精煉產(chǎn)能擴張快于粗煉。提醒應當警惕環(huán)保、碳排放要求提升對于冶煉項目和在產(chǎn)產(chǎn)能的干擾。此外，今年一季度我國精銅進口量減少，除了海浪因素導致的南美發(fā)運問題影響外，也在一定程度上反映出國內(nèi)消費較弱。預計今年我國電解銅進口量將較去年452萬噸的歷史高位出現(xiàn)大幅下滑。

除此之外，廢銅在電解銅供需平衡中的重要性也不言而喻，銅價的走高有利于廢銅供應增加，從而抑制精銅消費。葉建華表示，自2020年年中以來，廢銅制桿在大部分時間優(yōu)于精銅制桿，該情況在進入2021年后進一步強化，令精銅消費持續(xù)受到抑制。

終端消費未來走向仍需觀察

目前來看，房地產(chǎn)市場整體平穩(wěn)運行，在按揭利率上行空間有限的情況下，預計今年新房銷售面積可能達到甚至超過18億平方米。而且改善型住房需求增長還遠未結(jié)束，房地產(chǎn)銷售未來幾年不會出現(xiàn)斷崖式下降。只要短期金融環(huán)境不出現(xiàn)明顯收緊，房地產(chǎn)銷售就可以大體保持平穩(wěn)。

在“房住不炒”“三條紅線”政策下，開發(fā)商需要降低負債率，這就意味著要減少拿地并加快現(xiàn)金流回籠。目前來看，土地市場的表現(xiàn)比較平穩(wěn)，無論是絕對面積還是溢價率都是如此。預計接下來土地市場的表現(xiàn)還會相對平穩(wěn)，全年可能持平或小幅負增長。不過需要注意的是，房地產(chǎn)庫存端的矛盾非常突出，全產(chǎn)業(yè)鏈庫存極低，同時庫存的分布也很不均勻，原材料庫存(土地)較高而產(chǎn)成品庫存(待售或已開工未預售)較低，最關(guān)鍵的是中間在建庫存更是極低。這種庫存狀態(tài)意味著房地產(chǎn)投資有很強的向上動能，只要銷售保持平穩(wěn)，投資增長10%以上是可以預期的，其中建安投資將尤其強勁。

從電網(wǎng)消費來看，去年二季度國網(wǎng)交貨量集中，推動電力消費迅速轉(zhuǎn)好，成為去年4月開始銅消費表現(xiàn)超預期的重要原因，但這也拖累了去年下半年的銅消費，目前電網(wǎng)的銅消費依舊乏力。據(jù)調(diào)研，電網(wǎng)基建端工程再度后移，無明顯下單跡象。2021年國網(wǎng)投資額計劃增長2.8%，但考慮到原材料價格上漲，其帶來的耗銅量并不樂觀。

另外，銅終端消費去年下半年環(huán)比全面回升，白色家電和汽車的超預期表現(xiàn)延續(xù)至今年二季度中旬。去年疫情導致房地產(chǎn)和空調(diào)行業(yè)消費跌入歷史低點，但到了二季度基建、房地產(chǎn)和空調(diào)行業(yè)快速升溫，銅終端消費快速恢復，三季度線纜消費嚴重不及預期，對銅消費有所拖累，到了四季度出口訂單對銅消費的支撐較為強勁。

隨著內(nèi)外銷的逐步修復，家電行業(yè)穩(wěn)步復蘇，三大白色家電表現(xiàn)出現(xiàn)分化。從2020年全年來看，空調(diào)和洗衣機表現(xiàn)較差，但冰箱實現(xiàn)了快速發(fā)展。尤其隨著海外需求的高速增長，冰箱品類訂單激增。目前來看，2021年一季度延續(xù)了去年四季度的增長趨勢，但部分訂單是去年定下的，新增訂單量不大，主要原因在于年后銅價大漲導致家電行業(yè)成本劇增。

2021年家電消費能否恢復到2019年水平尚未確定，房地產(chǎn)行業(yè)目前已好轉(zhuǎn)，家裝家居也在穩(wěn)步復蘇，但能否傳導到家電端仍有待觀察?！半m然終端零售均價有所上漲，但更多是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來的價格提升。目前冰箱企業(yè)提升最明顯，龍頭企業(yè)已經(jīng)達成一致，但在空調(diào)、洗衣機領(lǐng)域還存在著較激烈的競爭，提價并不明顯，行業(yè)價格的修復仍有難度?！睒I(yè)內(nèi)人士說。

在家電出口方面，短期內(nèi)下行態(tài)勢并不明顯，原因在于目前匯率仍較為堅挺，短期大宗商品價格向下的可能性較小，且價格變化具有周期性。但是高價會導致海外訂單進入理性思考狀態(tài)，海外訂單的延續(xù)性將在5月、6月有所體現(xiàn)，未來走向仍需持續(xù)觀察。

碳達峰、碳中和推動銅業(yè)變革

今年作為“十四五”的開局之年，在碳達峰、碳中和政策的影響下，將帶來新能源領(lǐng)域用銅量的快速增長。葉建華預計，2020—2025年，國內(nèi)光伏領(lǐng)域用銅量年復合增長率為21%，國內(nèi)風電領(lǐng)域用銅量年復合增長率為16%，國內(nèi)動力電池及充電樁耗銅量年復合增長率為38%。

值得注意的是，新能源汽車發(fā)展勢頭良好，對銅消費也起到了推動作用。當前各國都在積極推動新能源汽車的發(fā)展，我國已成為全球最大的電動汽車市場，2020年全球市場份額超50%。從碳達峰、碳中和政策對銅產(chǎn)業(yè)的長遠影響來看，目前我國以使用一次能源為主，未來將從能源結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)發(fā)展上進行變革。目前一次能源的使用占了85%以上的份額，清潔能源如風電、光電等僅占了15%，我國在清潔能源的使用上仍有很大的發(fā)展空間。同時，清潔能源的發(fā)展將帶來大量的銅需求，對銅價產(chǎn)生持續(xù)的利好。

碳中和、碳達峰政策對銅企業(yè)的影響較大。近期，中央環(huán)保督察組頻繁到各地督察，不斷加大整改力度，部分企業(yè)面臨停工停產(chǎn)的風險。在他看來，企業(yè)利用高端技術(shù)可以達到很好的環(huán)保效果。長期來看，技術(shù)落后、環(huán)保不達標的企業(yè)未來將沒有太大的發(fā)展空間，新增企業(yè)將以技術(shù)企業(yè)為主。