合成膠：上半年遭遇“滑鐵盧” 下半年行情仍承壓

2020年上半年，受公共衛(wèi)生事件影響，丁苯、順丁橡膠需求量減少明顯，價格不斷下跌，低點更是跌至10年以來新低。但與此同時，行業(yè)邊際效益好轉(zhuǎn)、供應(yīng)格局迎來新改變也集中在上半年體現(xiàn)。本篇主要對上半年丁苯、順丁橡膠市場價格、供應(yīng)、需求等數(shù)據(jù)回顧，并對下半年行情展開預(yù)測分析。

行情回顧：價格整體呈現(xiàn)“W”走勢 觸底后反彈高度偏窄

2020年上半年，丁苯、順丁橡膠價格大跌后整體趨于筑底震蕩階段，整體行情反彈力度不足。以山東市場齊魯1502與齊魯BR9000為例，上半年價格高點出現(xiàn)在1月上旬丁苯為為11250元/噸，同比下跌7.8%；順丁為11150元/噸，同比下跌10.1%。價格低點出現(xiàn)在4月初，丁苯為7700元/噸，同比下跌24.14%；順丁為7300元/噸，同比下跌32.4%。上半年丁苯均價9074元/噸，同比下跌20.3%；順丁均價8895元/噸，同比下跌23.2%。

上半年中國丁苯、順丁橡膠市場價格主要漲勢有兩輪，分別在4月中上旬、6月中下旬；而跌勢主要集中在2月、3月與5月。其中除公共衛(wèi)生事件導(dǎo)致的供需關(guān)系發(fā)生改變外，外界消息刺激亦對丁苯順丁價格產(chǎn)生一定影響。由圖1可見，價格在跌至低點后幾次反彈空間都不大，多以筑底震蕩表現(xiàn)，對影響價格波動形成的主要原因做如下回顧總結(jié)：

公共衛(wèi)生事件影響，下游復(fù)工復(fù)產(chǎn)推進(jìn)緩慢，行業(yè)需求低迷：春節(jié)后國內(nèi)公共衛(wèi)生事件影響多地下游工廠復(fù)工時間推遲，同時運輸受限亦導(dǎo)致丁苯、順丁生產(chǎn)企業(yè)庫存提升明顯且消耗緩慢。原料丁二烯價格亦寬幅下跌，需求延后的不確定以及成本面的拖累對順丁橡膠價格形成了一定沖擊。2月丁苯累計跌幅900元/噸，順丁累計跌幅1000元/噸。

境外公共衛(wèi)生事件發(fā)酵+原油暴跌，投機(jī)需求雙雙降溫：而進(jìn)入3月，公共衛(wèi)生事件在全球蔓延，受此影響原油價格大跌，商品市場普遍受拖累。宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境持續(xù)趨弱導(dǎo)致市場恐慌情緒彌漫，需求與投機(jī)雙雙降溫，貿(mào)易商出貨乏力不斷調(diào)低報盤。3月丁苯累計跌幅1850元/噸，順丁累計跌幅2000元/噸。

空頭回補(bǔ)+裝置檢修，消息面炒作推漲市場：4月在價格跌至低位后，部分中間商以及投資客戶入市補(bǔ)倉帶動市場價格炒作上行。然終端工廠需求并無好轉(zhuǎn)，受境外公共衛(wèi)生事件影響，下游輪胎企業(yè)出口受阻明顯，對丁苯順丁的需求量一定程度縮減。故雖市場出現(xiàn)反彈行情，但交易多集中在中間環(huán)節(jié)，多數(shù)貨源未被終端消化，市場供強(qiáng)需弱局面實則未有改善。而6月份行情上漲的主要原因則來自燕山、齊魯順丁裝置檢修計劃消息的釋放，消息面的炒作再次再次推漲橡膠行情，但在價格重心上行途中，因需求端改觀有限，故整體上行幅度有限。4月丁苯累計漲幅400元/噸，順丁累計漲幅200元/噸；6月丁苯累計漲幅300元/噸，順丁累計漲幅800元/噸。

基本面回顧：邊際效益創(chuàng)新高 供強(qiáng)需弱難更改

雖上半年丁苯、順丁橡膠行情大趨勢下跌，但行業(yè)生產(chǎn)利潤卻再創(chuàng)歷史新高，整體供應(yīng)格局也發(fā)生了一定改變。但在公共衛(wèi)生事件影響下，整體需求量下滑，基本面供需矛盾突出。

2020年上半年，丁苯、順丁橡膠產(chǎn)量增加明顯，消費量則大幅下滑，進(jìn)出口方面也發(fā)生了明顯變化，對基本面發(fā)生改變的原因做如下解析：

丁二烯價格大幅下滑，產(chǎn)業(yè)鏈利潤向合成膠傾斜：丁二烯是丁苯、順丁橡膠的主要原料。2020年上半年，丁二烯新產(chǎn)能累計釋放34萬噸，國內(nèi)供應(yīng)充裕。雖5月份開始，部分丁二烯裝置檢修，但進(jìn)口貨源仍對國內(nèi)市場有所補(bǔ)充，丁二烯的貨源供應(yīng)量高位導(dǎo)致了其價格一路下跌后的反彈乏力。而基于原料的高供應(yīng)、低價格，丁苯、順丁橡膠行業(yè)原料易得率提高，行業(yè)盈利情況得到明顯改善。

據(jù)監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，2020年上半年，丁二烯價格跌幅達(dá)58%，遠(yuǎn)大于合成橡膠跌幅。丁苯、順丁橡膠行業(yè)盈利水平則得到明顯改善，2020年上半年丁苯橡膠平均理論盈利330元/噸，同比去年增長940元/噸；順丁橡膠平均理論盈利240元/噸，同比去年增長885元/噸。

長期停車裝置盤活，供應(yīng)格局發(fā)生改變：在行業(yè)利潤得到明顯修復(fù)情況下，2020年民營丁苯、順丁橡膠裝置均保持較高開工負(fù)荷；且部分長期停車民營裝置如杭州宜邦ESBR裝置，山東威特HCBR裝置在上半年重啟。據(jù)監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，2020年上半年民營企業(yè)丁苯、順丁橡膠生產(chǎn)總量約33.28萬噸，同比約22.62%，民營貨源對市場的補(bǔ)充明顯增加。

境外公共衛(wèi)生事件發(fā)酵，中國成優(yōu)先出口地：進(jìn)口方面，2020上半年丁苯橡膠進(jìn)口量預(yù)計約17.5萬噸，同比下滑約8.4%；順丁橡膠進(jìn)口量預(yù)計約9.9萬噸，同比下滑約3.9%。受全球公共衛(wèi)生事件影響，中國外的其它國家對丁苯、順丁橡膠的需求量萎縮，中國成為相對最安全的合成橡膠消費市場，導(dǎo)致國外貨源轉(zhuǎn)移到中國市場消化，且因部分貨源價格低于國內(nèi)市場，部分美金套利商操盤積極性增加。但同時因需求下滑，出口至中國的丁苯、順丁橡膠進(jìn)料加工貿(mào)易方式的量有所下滑，這也是丁苯、順丁橡膠進(jìn)口量下滑的主因。

輪胎產(chǎn)銷兩弱，需求量縮減明顯：輪胎作為丁苯、順丁橡膠的主要下游，上半年整體表現(xiàn)不佳、1-2月因國內(nèi)公共衛(wèi)生事件影響國內(nèi)輪胎工廠復(fù)工、復(fù)產(chǎn)時間推遲；3月份開始受境外公共衛(wèi)生事件影響，輪胎出口訂單縮減明顯。2020年上半年中國全鋼輪胎累計產(chǎn)量5268.5萬條，同比下降14.53%；中國半鋼輪胎累計產(chǎn)量18394.64萬條，同比下降20.98%。對丁苯、順丁橡膠的使用量均下滑。

外圍市場消費不足，出口量先增后減：出口則主要是順丁橡膠增長較為明顯，漲幅集中在一季度。出口量增長的主要原因一方面在于國內(nèi)順丁橡膠供應(yīng)量充裕，而需求量不足，出口為企業(yè)拓展了消費方向；另一方面近年來部分輪胎企業(yè)紛紛在東南亞地區(qū)設(shè)立工廠，一季度內(nèi)受公共衛(wèi)生事件影響，部分國內(nèi)輪胎訂單轉(zhuǎn)移至東南亞市場，該區(qū)域內(nèi)對橡膠原料的需求有所提升。同時，中國出口退稅率的提高也給予了順丁出口市場一定的政策利好加持。而二季度因全球范圍內(nèi)公共衛(wèi)生事件發(fā)酵，國外合成橡膠消費滯緩，中國順丁橡膠出口量亦出現(xiàn)明顯下滑。丁苯橡膠出口量整體變化不大。

下半年展望：區(qū)間反復(fù)震蕩 波動幅度偏窄

下半年來看丁苯、順丁橡膠市場價格或以區(qū)間反復(fù)震蕩為主，且上下空間偏窄，難以形成單邊行情。主要原因在于：公共衛(wèi)生事件中后期下游市場訂單在陸續(xù)恢復(fù)當(dāng)中，下半年終端需求或?qū)⒄w好于上半年，給丁苯、順丁市場帶來一定機(jī)會。但原料以及供應(yīng)方面利多仍是有限。據(jù)監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，2020年下半年原料丁二烯仍有四套裝置計劃投產(chǎn)，一套裝置有擴(kuò)產(chǎn)計劃，合計產(chǎn)能44萬噸；在供應(yīng)量繼續(xù)釋放的大環(huán)境下，丁二烯價格或仍是低位震蕩表現(xiàn)。而供應(yīng)方面，僅燕山石化、齊魯石化與臺橡宇部（南通）存檢修計劃，檢修時間集中在三季度。但在丁二烯價格低位情況下，其他裝置均無檢修計劃，華宇橡膠裝置亦計劃7月底重啟，且在上半年持續(xù)累庫后社會庫存的消化實則仍是一個長期過程。供強(qiáng)需弱矛盾仍將是下半年丁苯、順丁橡膠市場的常態(tài)。綜合來看，卓創(chuàng)預(yù)計下半年丁苯、順丁橡膠價格多以區(qū)間反復(fù)震蕩為主，整體價格或在7000-8500元/噸區(qū)間運行。