美國制造業(yè)受到全球經(jīng)濟下行壓力拖累，并傳導至非制造業(yè)，美國經(jīng)濟衰退愈發(fā)臨近，美聯(lián)儲開啟降息周期，在全球寬松大潮下，負利率主權債規(guī)模增加，令黃金配置價值不斷顯現(xiàn)。
11月7日，在2019年東證衍生品研究院年度策略會上，行業(yè)分析人士及相關專家就未來商品市場表現(xiàn)進行了分析與展望，并對負利率下大類資產(chǎn)配置進行了探討。與會專家一致認為，貴金屬將是未來一段時間內表現(xiàn)最好的品種。
“美國經(jīng)濟步入下行周期決定了黃金上漲周期開啟?！睎|證衍生品研究院貴金屬高級分析師徐穎表示，目前美國經(jīng)濟已然顯現(xiàn)疲態(tài)，隨著經(jīng)濟數(shù)據(jù)實質性走弱，2020年衰退預期料將進一步增加，這也預示著黃金上漲大周期開啟，突破前高只是時間問題。
在東證衍生品研究院資深分析師元濤看來，多種跡象表明美國經(jīng)濟衰退愈發(fā)臨近。伴隨著美國經(jīng)濟增速中樞降低，美聯(lián)儲在左右為難之下開啟降息周期。一方面，盡管美國勞動力市場依舊強勁，但是薪資增速并未明顯改善，就業(yè)結構性問題難以通過貨幣政策得到解決。另一方面，美國實行的貿易保護策略并未奏效，貿易逆差依舊處于高位。從目前來看，美國制造業(yè)已經(jīng)受到全球經(jīng)濟下行壓力拖累，并傳導至非制造業(yè)，兩者共振走弱的趨勢基本可以確定。
徐穎表示，隨著企業(yè)部門利潤增速率先回落，下行壓力將逐漸從企業(yè)端體現(xiàn)到消費端，致使美國經(jīng)濟最主要的動能減弱。盡管年初至今的消費數(shù)據(jù)表明美國經(jīng)濟韌性猶存，但是9月零售銷售環(huán)比增速開始回落，家庭消費支出不夠強勁，暗示經(jīng)濟內生動能有所減弱，在后續(xù)關稅不取消的情況下，消費將面臨更大的壓力。
此外，隨著美國財政赤字屢創(chuàng)新高，政府債務問題在經(jīng)濟下行階段將會進一步顯現(xiàn)，并對后續(xù)政策空間形成掣肘。同時，居民部門和企業(yè)部門債務增速走弱，關鍵收益率曲線倒掛，表明市場對于未來的衰退已經(jīng)有很強的預期?！靶枰⒁獾氖?，實際產(chǎn)出缺口走低的速度將是美聯(lián)儲由結構性降息向衰退式降息轉變的關鍵?！痹獫硎荆绹鎸?jīng)濟下行壓力只能靠美聯(lián)儲繼續(xù)寬松政策，而目前的擴表就是寬松的預演，美德之間國債利差趨勢向下并不會改變，那么匯率和利率之間的背離預計將以美元匯率的走弱為回歸。
“目前美聯(lián)儲寬松政策方向難改，并且還將繼續(xù)擴表，隨著實際利率不斷走低，黃金持有成本在不斷下降。同時，在全球寬松大潮下，負利率主權債規(guī)模增加，令黃金配置價值不斷顯現(xiàn)。此外，還有兩個市場風險點需要關注。一是中美貿易摩擦具有長期性；二是美國2020年大選料將加劇市場波動?！痹诖饲閯菹?，徐穎認為黃金的上漲周期剛剛開始。
上海從容投資管理有限公司董事長呂俊也認為，黃金是最有可能產(chǎn)生單邊機會的品種。首先，今年黃金市場波動率明顯上升，全球黃金ETF流入強勁，尤其是歐洲地區(qū)持倉增加，市場對黃金的關注度不斷攀升；其次，從大類資產(chǎn)配置角度來看，黃金一直都是國內投資者嚴重低配的資產(chǎn)。但是從收益率來看，在1970年布雷頓森林體系瓦解以后，黃金年化7%—8%的收益率作為大類資產(chǎn)配置并不低；最后，需要認識到黃金具有貨幣屬性，具有廣泛的支付能力。目前各國央行增持黃金儲備勢頭未止，是為了應對美國單邊主義對貨幣體系穩(wěn)固性的影響。
在宏觀壓力不斷顯現(xiàn)的情況下，國內逆周期調節(jié)政策持續(xù)影響商品市場走勢。東證衍生品研究院有色金屬分析師曹洋認為，明年地產(chǎn)周期預計向下，基建周期向上，部分行業(yè)產(chǎn)能階段再擴張，工業(yè)需求邊際改善。在逆周期調節(jié)政策影響下，銅和鎳表現(xiàn)或將更好。具體來看，在金融監(jiān)管、去杠桿環(huán)境、產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能收縮周期的政策背景下，銅方面，金融需求偏穩(wěn)，產(chǎn)業(yè)需求回升，節(jié)奏上從2019年四季度至2020年一季度出現(xiàn)漸進式需求修復，核心需關注電力投資；鎳方面，地產(chǎn)周期向下抑制需求，對不銹鋼終端需求支撐相對更弱，但基建周期及工業(yè)需求值得期待；鋁方面，地產(chǎn)周期或繼續(xù)向下，疊加政策對汽車產(chǎn)銷刺激空間受限，對鋁終端需求支撐偏弱；鋅方面，考慮到地產(chǎn)周期向下抑制需求、基建周期向上及結構性需求釋放影響有限，對鋅需求支撐相對偏弱。
