基本面偏弱 滬銅依舊承壓

　　倫銅上周高開(kāi)后連續(xù)回落，40日均線存在較強(qiáng)壓力。我們認(rèn)為，中美同意重啟經(jīng)貿(mào)磋商，銅價(jià)驅(qū)動(dòng)將轉(zhuǎn)向基本面。短期基本面偏弱，銅價(jià)有可能承壓。但是，在中國(guó)宏觀政策強(qiáng)調(diào)逆周期調(diào)節(jié)的前提下，銅價(jià)回落空間將受到限制。

　　供應(yīng)增加消費(fèi)疲弱

　　銅精礦現(xiàn)貨TC下行，但冶煉廠減產(chǎn)預(yù)期不強(qiáng)。國(guó)外銅礦生產(chǎn)擾動(dòng)不斷增強(qiáng)，銅精礦供應(yīng)偏緊，加工費(fèi)大幅下滑。截至7月5日，進(jìn)口銅精礦現(xiàn)貨TC為58美元/噸，再加上硫酸價(jià)格持續(xù)下行，冶煉虧損已超過(guò)900元/噸。但是，由于冶煉廠對(duì)虧損忍耐度較高，當(dāng)前尚沒(méi)有冶煉廠因虧損而主動(dòng)減產(chǎn)。

　　美國(guó)沒(méi)有接受將取消現(xiàn)有關(guān)稅作為重啟貿(mào)易談判的前提，此前對(duì)進(jìn)口中國(guó)500億美元和2000億美元商品征收關(guān)稅未取消，美國(guó)加征關(guān)稅對(duì)中國(guó)出口、國(guó)內(nèi)制造業(yè)的沖擊依然存在。同時(shí)，6—8月是消費(fèi)淡季，主要銅材行業(yè)疲態(tài)已經(jīng)顯現(xiàn)。銅棒終端消費(fèi)持續(xù)下行，并且市場(chǎng)對(duì)未來(lái)消費(fèi)預(yù)期較差，部分中小銅棒加工企業(yè)停產(chǎn)，大型企業(yè)下調(diào)產(chǎn)量，整個(gè)行業(yè)開(kāi)工率下降。銅桿終端企業(yè)資金緊張，訂單已經(jīng)開(kāi)始減少，銅桿開(kāi)工率低于去年同期。空調(diào)銷售增速下滑，加上庫(kù)存走高，空調(diào)企業(yè)排產(chǎn)減少，銅管需求增速下降。銅板帶終端需求遲遲未有釋放，企業(yè)已放慢產(chǎn)銷節(jié)奏。

　　政策支持力度增強(qiáng)

　　為對(duì)沖中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)，中國(guó)宏觀政策強(qiáng)化逆周期調(diào)節(jié)：地方政府專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模擴(kuò)大，基建補(bǔ)短板力度增強(qiáng)；貨幣政策適時(shí)適度微調(diào)；運(yùn)用多種政策工具，支持民營(yíng)企業(yè)、小微企業(yè)；支持新能源汽車消費(fèi)等。

　　專項(xiàng)債方面，國(guó)家發(fā)布通知，允許將專項(xiàng)債作為符合條件的重大項(xiàng)目資本金，拓寬了專項(xiàng)債的用途范圍。同時(shí)，在發(fā)行上，要求今年專項(xiàng)債在9月底前發(fā)行完畢。市場(chǎng)預(yù)計(jì)四季度專項(xiàng)債額度可能不夠，后期專項(xiàng)債發(fā)行額度有望提高。貨幣政策方面，針對(duì)短期擾動(dòng)因素，央行將傾向于釋放短期流動(dòng)性，并且完善金融服務(wù)體系和傳導(dǎo)機(jī)制，服務(wù)民營(yíng)企業(yè)和小微企業(yè)。同時(shí)，中國(guó)各地出臺(tái)促銷費(fèi)政策，有利于改善未來(lái)社會(huì)消費(fèi)能力。

　　這些政策對(duì)銅價(jià)影響體現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是緩解市場(chǎng)的緊張情緒和悲觀預(yù)期，二是刺激內(nèi)需，帶動(dòng)相關(guān)消費(fèi)。我們認(rèn)為，隨著中國(guó)政策支持力度增強(qiáng)，市場(chǎng)悲觀預(yù)期已經(jīng)有所緩解，貿(mào)易摩擦對(duì)市場(chǎng)的影響邊際轉(zhuǎn)弱，后期重點(diǎn)關(guān)注政策的微觀傳導(dǎo)情況。

　　部分指標(biāo)趨于樂(lè)觀

　　此外，市場(chǎng)已經(jīng)出現(xiàn)些許樂(lè)觀指標(biāo)：第一，廢銅供應(yīng)持續(xù)偏緊，三季度廢銅進(jìn)口審批量24萬(wàn)噸，較去年同期將減少10萬(wàn)—13萬(wàn)金屬噸，精銅對(duì)廢銅替代將持續(xù)；第二，LME銅庫(kù)存持續(xù)增加，但保稅區(qū)銅庫(kù)存降幅較大。同時(shí)，LME銅注銷倉(cāng)單量和比例都在提高，表明未來(lái)庫(kù)存存在下降可能。

　　綜上所述，銅供應(yīng)增加和消費(fèi)疲弱打壓短期銅價(jià)，但是為對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)，中國(guó)將繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策，緩解市場(chǎng)悲觀預(yù)期和帶動(dòng)相關(guān)消費(fèi)。我們判斷短期銅價(jià)偏弱，但下方空間不大。