事件：公司發(fā)布半年報，2018 年上半年實現營收 820.56 億元，同比減少 10.24%；歸母凈利潤 8.48 億元，同比增加 15.13%；實現基本每股收益 0.0476 元，同比增加 3.93%。
點評：
1、氧化鋁板塊仍然一枝獨秀：2018 年上半年即便受強勢美元及貿易戰(zhàn)影響，原鋁價格整體走低，但均價仍同比有 5%左右漲幅，同時上半年公司原鋁產量同比大幅增加 24.10%，令原鋁板塊營收同比增加31%，實現稅前盈利 1.99 億元，同比增加 226%。氧化鋁價格受美鋁制裁、海德魯停產等影響同比上漲 7%，盡管產量增幅只有 2.8%，但高品質精細氧化鋁產量增幅 13.33%，結構性改善令氧化鋁板塊繼續(xù)一枝獨秀，實現稅前盈利 19.15 億元。能源板塊則因電力和煤炭量價齊升，實現 5 倍的大幅增利。此外貿易及其他營運板塊實現利潤基本同比持平，但貿易部分或因主動縮減規(guī)模，營收大幅減少近 130 億導致公司總體營收下降超過 10%。
2、非經常性損益較大不影響持續(xù)經營能力：2018 年上半年公司非經常性損益達到 7.5 億元，導致扣非凈利同比大幅下降超 8 成。非經常性損益構成中，政府補助 5.67 億元、期貨套保 1.23 億元以及購并子公司產生的長期股權投資利得是主要受益，盡管扣非凈利大幅下滑，但主要是因公司進行產業(yè)及結構性調整導致，隨著改革深入和結構調整推進，公司經營狀況當持續(xù)改善。
3、下半年行業(yè)三大看點：一是遲遲未出的自備電廠政策，這是市場關注焦點。若經過規(guī)范自備電廠的陣痛，行業(yè)競爭格局優(yōu)化將獲得提速。盡管目前政策落地緩慢不及預期，但吉林燃煤自備電廠繳納交叉補貼已經發(fā)出必然推行的信號，中鋁及云鋁等規(guī)范企業(yè)在未來的大浪淘沙中仍值得期待。二是短缺預期，繼上半年俄鋁受制裁、海德魯氧化鋁廠停產之后，目前美鋁罷工事件將使供需格局持續(xù)緊張。三是隨著中國環(huán)保政策的推進，氧化鋁項目在地方的上馬可能面臨一定瓶頸，如吉林取消 5 個氧化鋁建設項目的事件不排除會有更多發(fā)生。
4、投資建議：我們看好下半年氧化鋁價格走勢，而中國鋁業(yè)作為氧化鋁領域的絕 對龍頭，產量超過 1200 萬噸，將zui大受益。我們預計 2018-2020 年公司歸母凈利分別為 17.21\19.24\23.25 億元，EPS為 0.12/0.13/0.16 元，維持增持評級。
5、風險提示：需求不及預期、庫存去化緩慢、貿易戰(zhàn)升級。
